外汇储备可考虑鸡尾酒化
2005-12-06 13:45:25 作者:何志成 来源:SRC-122 |
在过去两年的时间里，中国外汇储备从4000亿激增到近8000亿美元，翻了一番，已经逼近日本成为全球拥有官方外汇储备的第二大国。而据世界权威机构估计，还有相当多属于政府储备的外汇资产没有计算在内。对此，国家外汇管理局首次发布的半年度《国际收支报告》明确指出：“全年中国国际收支顺差仍将保持较大规模，外汇储备较快增长。预计明年取代日本成为全球第一大外汇储备国指日可待。”外汇储备不是多，而是结构失衡
中国是世界上发展最快的大国，外汇储备的大幅度增长无可厚非，与中国的国际贸易增长速度和经济增长预期相比，8000亿美元并不多。特别是与日本相比。日本官方的名义外汇储备虽然也只有大约8000亿美元，但日本民间拥有的流动性外汇资产却大约是官方数据的3倍，也就是说，日本的外汇储备大头在民间，数字实际是中国的三四倍。因此，在可以预见的相当长时间内，中国的外汇储备必然持续增长，特别是民间储备。
目前，国内市场和国际市场都非常关心中国的外汇储备问题，不仅是数量，更在增长速度和结构的变化。这是因为，中国事实上的大国地位以及人民币与美元的捆绑，使中国继续大比例购买美元资产的举动对国际市场的影响越来越大；另外，当国际上大多数国家的外汇储备出现分散趋势时，市场担心，中国官方储备会不会向分散趋势变化。如果这一情况发生，将对外汇市场造成极大冲击，特别是在中国的储备数据透明度相对较低的情况下。
我们看到，自去年以来，包括日本在内的大多数亚洲国家和欧洲新兴市场经济国家，都在调整官方外汇储备，这不仅表现在官方外汇储备的增长幅度大比例下降，更表现在结构上的变化，比如俄罗斯在12月2日就又一次宣布增加欧元储备，减少美元储备。而据国际权威机构观察，只有中国不但在绝对额上加速度增加，对美元储备的单一性也在加剧。更重要的是，目前，大多数发达国家购买海外流动性资产的主力是机构和个人，而非国家央行。也就是说，民间持有的外汇储备在增加，而国家持有的外汇储备在减少，出现了风险分散的好势头。跨国资本持续赌人民币升值
今年9月份后，由于中国政府明确宣布近期不会再有第二次人民币升值，而中国经济的高增长以及事实上与美元的固定汇率，使市场从炒作人民币升值一举转变为炒人民币名义上不升值而实质上升值，这就是在人民币与美元汇率在国内市场上基本不动的表象下，却带动美元在国际市场上兑世界主要货币大涨，造成人民币实质上兑非美货币的大幅度升值。最典型的就是，一直有人民币升值预期支撑的亚洲货币在明确人民币近期不会大幅度升值之后，兑所有欧系货币和北美货币都出现连续性大跌。
事实上，虽然中国央行一再强调人民币汇率不会再有一次性调整，但国际市场炒作人民币升值的行为或准备行为并没有消退，这可以从近期中国外汇储备急剧增长中看出端倪。
我们从中国外汇储备增长的来源结构上可以看出，真正与贸易相关的增长份额有限。自2004年至2005年9月，中国出口累计实现了约1000亿美元的贸易顺差，而同期的外汇储备增长却大约有3500亿美元。这多出的储备大部分是资本流入，这种流入在今年7月人民币兑美元小幅升值后仅仅稍有减缓。据瑞银亚洲首席经济学家乔纳森·安德森的研究分析：由于人民币特殊的“结售汇制”安排，在强大的人民币升值预期下，大多数企业和居民不愿意增持美元资产（他们的外汇资产结构大多数是美元），贸易结汇和外汇储蓄统统卖给国家银行换成人民币，近一年来，大部分银行都是美元净卖出的单边市。而为维持人民币兑美元事实上的固定汇率，中国人民银行不得不通过增加基础货币的方式持续地买入美元资产。这是外汇储备特别是美元储备激增的重要原因。
在年末到来前，由于人民币升值预期进一步加剧，更多的美元都准备转换成人民币。这种趋势令人担心，连《国际收支报告》也含蓄地承认，这种状况给储备和货币管理都带来了困难：“外汇储备增长较快，应注意由此对货币政策、通货膨胀和资产泡沫等方面的影响。”对此，还可补充一句：也不能回避美元从暴涨迅速转化为暴跌的可能性。美国为什么一再加息，表面上看是为了遏制通货膨胀，实际上是通过加息提升美元资产的吸引力，以减少可能扩大的经常账赤字，特别是减少人民币进一步升值后对美元汇率造成的冲击。外汇储备鸡尾酒化使民间外汇储备稳定增长
12月4日，美联储主席格林斯潘在伦敦发表讲话时指出，朝预算不稳方向“不利的演变”和贸易保护主义，恐会加剧全球失衡和美国的经常账赤字，因此必须加以遏制。而美国一旦停止加息周期，美元极可能重回几年来的跌势，到时我们再减持美元资产为时已晚。因此，可以考虑使外汇储备鸡尾酒化，使民间外汇储备能够稳定增长，在调整外汇储备结构上做文章。
现在的当务之急是，可以考虑在正面宣传人民币升值必要性的同时稳定市场对人民币升值的预期，并提供市场工具为企业解决对冲保值难题（目前中国境内远期外汇交易市场交易量寥寥，参与者稀少，汇率走向更多来自对未来人民币升值的投机，还没有发挥出给企业规避汇率风险的作用，这将可能给企业和银行带来潜在风险）。在此基础上，要抓紧向居民灌输现代金融市场知识，方便他们将美元兑换成其他可能升值的外币资产，并进一步开放国内外汇市场与国际外汇市场的对接和流动，将外汇储备尽量多地留在民间，分散国家和国有银行持有大比例美元储备的风险。必须看到，一旦人民币真正（兑美元）升值，对美元的进一步抛售就会出现，而现在给我们准备的时间已经不多了。（作者为中国农业银行总行营业部高级经济师） |
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