中小企业板可谓命运多舛，一波三折。从创业板概念的提出，到高科技板的折中，再到深交所停发新股，其间历经构思、争议、等待、失望、期许……历时五载，如今终于舞台搭就，演出开始。是什么原因，导致设想中的创业板变成了交易机制了无新意的中小企业板？力拔头筹的新和成有何特殊的背景？随后陆续发行的其他中小企业公司，谁更值得关注和投资？自然人控制，家族式管理，暴富者云集，新的一股独大--虽然市场中人尚未寻得机会一试身手，但中小企业板的四大特点已经昭然若揭

　　本刊记者 耿馨雅 王凯/文

　　“ 中小企业板的启动对中国资本市场来说是迈出了建立多层次资本市场的重要一步，对于深圳甚至整个广东省来说更是促进民营经济和整体经济加快发展的重要前提。”在5月27日举行的深圳证券交易所中小企业板块启动仪式上，不止一位来自监管部门的相关人士在接受《证券市场周刊》采访时这样表述。

　　中小企业板曲折登场

　　中小企业板作为分步实施创业板概念的提出到最终正式启动历时两年，而且从正式的名称到交易规则中间几经变革。而创业板的提出则更早在1998年12月，当时的国家计委向国务院提出“尽早设立创业板块股票市场问题”，国务院要求中国证监会提出研究意见。此意见立刻有了下文，1999年1月，深交所就向中国证监会递交了《深圳证券交易所关于进行成长板市场的方案研究的立项报告》。

　　时值全球高新技术和创业投资蓬勃发展的时期，而当时的深圳市更是定位于极力发展高新科技和创投资本，鼓动在深交所推出创业板主要是深圳市政府的行为，因为创业板的设立会进一步吸引更多的创业投资和科技人才流向深圳。“深圳市政府当时将深交所看做是深圳市的深交所，而不是全国的交易所。深圳市希望在深圳开设创业板来鼓励高新技术的发展，出发点虽好，但时机却有问题。”经济学家刘纪鹏说。

　　为了争取早日在深圳交易所推出创业板，深交所马不停蹄地做好了创业板包括组织体系、法律法规体系、证券公司系统技术体系、市场规则体系等的建设和准备工作。2000年10月份开始，为了备战创业板，深圳证券交易所的A股新股发行(IPO)及上市被停止。然而，事情并没有按预先设想的轨道发展。由于看到了按照创业板的标准上市的公司存在的巨大风险，而2001年全球的科技网络泡沫逐渐破灭，海外的创业板或者二板市场遭遇了巨大困难，因此，在深交所推出创业板的设想被束之高阁。深交所同时也进入了长达3年多的停发新股时期。

　　有交易所权威人士透露，深圳停发新股后创业板迟迟未能推出，主要原因是中国当时整个资本市场的成熟程度远远不够，达不到推出创业板的要求，因此遭到了多数学者专家的激烈反对。反对原因主要是认为创业板的上市条件太低，中国资本市场发展并未成熟，主板市场都还存在过度投机的弊病，创业板更是无法保障投资者利益。此外，创业板的推出很可能对当时的主板市场造成严重的冲击。　

　　停发新股而且暂不推出创业板显然使深交所陷入了前所未有的萧条期。根据国信证券的一份研究表明，从一级市场冻结资金流失情况看，深交所停发新股后平均每个月流失冻结资金数量约在2830亿元。从二级市场资金流失情况看，按当月上市新股统计，在停发新股后的近3年中，深市平均每月流失约50亿元，3年累计流失二级市场交易资金近1800亿元左右。二级市场交易资金的流失直接导致股票交易印花税的流失，深市停发新股的3年平均每年流失印花税收入4.3亿元左右。

　　此外，在过去的几年中，深交所停发新股，导致深圳的资金流量减少，直接影响了深圳金融业以至整体经济的发展。比如对证券公司的运作影响在不断加大，为了方便新股发行和承销，部分证券公司迁址上海的趋势已愈演愈烈，一些新组建的尤其是具有外资背景的证券公司首先考虑选择上海而放弃深圳；新成立基金管理公司特别是具有外资或合资背景的基金公司在注册地的选择上更多倾向选择上海。停发新股以后深圳金融业在全国的地位呈下降趋势。

　　如此不平衡的发展使得深交所必须另辟蹊径。创业板推出显然要等待时机，而且看似遥遥无期，而简单的重提发新股又与“政策的连续性”相悖。为避免出现不必要的风险，稳步前行，2002年11月，深交所在给中国证监会《关于当前推进创业板市场建设的思考与建议》的报告中，建议采取分步实施的方式推进创业板建设。而被称为风险投资之父的全国人大常委会副委员长成思危，也针对稳步推进创业板提出了分三步走的建议：第一步是把发审委已经通过的小盘股集中起来，开辟中小企业板块；第二步是适当降低条件，逐步扩大这个板块；第三步是条件成熟时建立一个完整、独立的创业板。这个“分步走战略”被业界认为是巧妙地解决了理论与现实的矛盾，也是权衡利弊的结果。

　　“分步走战略”最终得到了最高程度的认可。2003年10月，党的十六届三中全会明确提出“建立多层次资本市场体系，完善资本市场结构，丰富资本市场产品。规范和发展主板市场，推进风险投资和创业板市场建设”。2004年2月，国务院关于发展资本市场的九条意见中又提出，分步推进创业板市场建设，完善风险投资机制，拓展中小企业融资。至此，中小企业板块的推出水到渠成。“包括深圳市政府在内的各方人士为了中小企业板的推出都付出了最大努力。”有资深业内人士如此描述。

　　中小企业板不是创业板

　　中小企业板虽然作为创业板分步实施过程中的一步可以说有了重大突破，但是中小企业板却并非创业板。“目前中小企业板上市的企业除了盘子小于等于3000万，其他标准与主板完全没有区别。也就是说，持续3年盈利等条件同样适用于中小企业板上市的股票。一方面来看，这类股票相比真正的创业板股票风险更小，但同时从其前几年连续经营已有的业绩增长情况基本上可以推断今后的经营情况，这样想象空间就不大，成长性也不会像真正创业板的股票那样高，因此，对待中小企业板的股票更多的是要像对待主板的股票而不是创业板的股票。”有资深业内人士如此认为。

　　该人士还指出，其实推出中小企业板并不是创业板的必由之路，也就是说，未来有可能推出的创业板并不是一定需要中小企业板作为过渡，因为真正的创业板应该是给那些成长性好、需要资金的创业企业，同时更重要的是要给那些风险资本以退出渠道，现在的中小企业板根本上没有解决这两大问题。因此更应该将中小企业板看做一个各方博弈所产生的替代品。

　　对于市场之前最关心的中小企业板会否采取全流通的方式的疑问，中小企业板给与了否定回答。在中小企业板的启动仪式上，全国人大常委会副委员长成思危强调，要循序渐进，层层推进，欲速则不达。中小企业板块不采取全流通是为了减少阻力，不把矛盾都集中在一起。

　　在记者近期对基金经理、券商和私募基金等资金的广泛采访调查中发现，大家普遍对中小企业板上市后的表现反映比较冷淡，认为不会过度炒作的为主流观点。理由如下，第一，炒作需要概念，从目前发行的股票看，资质与主板类似，而且在没有突出的业绩支撑下爆炒小盘股的时代已经过去；其次，炒作后需要有套现的机会，目前市场难有资金为这类股票接盘；第三，中小企业板上市的基本上都是民营企业或者家族企业，民营企业公司治理结构的风险同样存在，究竟管理层是不是具有以全体股东利益最大化为出发点还有待于观察，但新和成刚刚上市就大比例向老股东分红的做法令投资者比较失望。“我们不会因为某只股票是中小企业板的股票而购买，而更多的会像对待主板上市公司一样从基本面去衡量其购买价值。”国联安基金公司德盛小盘基金经理袁柏南认为。

　　江浙企业为何领军“新八股”

　　中小企业板启动开始，每天都有一只新股刊登招股说明书和发行公告。但有权威消息透露，前8家发行股票的公司将于6月25日集体上市交易，也就是说，这8家企业将成为中小企业板的首批“元老”，其纪念意义和示范效应完全可以和当年的“老八股”媲美。

　　尽管中小企业板开在了深圳，但在第一批发行股票的8家企业中，却是由江浙企业占了半壁江山，其中又有3家都是浙江的企业，相对而言，曾经以私营经济发达而闻名全国的广东地区只有珠海和深圳两家。浙江民营经济在这一回合的竞争中显然占了先机。

　　有这样一组关于东南沿海省份浙江的数据：国内民营经济最为发达的浙江省经济总量居全国第4位；近20年经济增速平均每年达到13%，大约高出全国平均水平4个百分点；在全国11万亿居民储蓄存款中，浙江省占据1/10左右……这些衡量一个地区经济的“硬指标”足以令浙江人兴奋。

　　同时，在浙江经济中，非国有成分居主导地位。有关资料显示，浙江的私营企业数量已经突破30万户，非国有经济产值贡献上升到了95%以上。在浙江省68家A股上市公司中，有26家为民营企业控股。在浙江省140多家拟上市公司中，民营企业更是占了85%。

　　据有关消息称，目前已经“过会”的浙江中小企业(发行5000万股及以下)已经达到10家，占已经过会企业的将近30%，是全国过会企业最多的省份。通过比较发现，这些企业除了规模较小而且具备一定的科技含量外，另一特点就是成长速度较快、特定市场的占有率高。

　　对于“势利”的投行人员来说，民企扎堆的浙江显然成了投行人员必争的宝地，有资深投行人士告诉记者，目前江浙一带已经成了投行人士必争的宝地，因为江浙可能一个县就有十几二十家成长性好，值得培养的上市资源，而其他地方可能一个省才有同样多的资源。所以，盯紧江浙的企业就等于大大节约了资源开发的成本。而且江浙民营企业主对上市的兴趣很浓厚，都希望都过上市做大做强。

　　曾经在浙江度过大学生活的富国基金管理公司投资总监陈继武谈起浙江现象颇有几分感慨，他对浙江人那种坚忍不拔的艰苦创业精神有着深刻的体会。不过抛开感情色彩，以他作为基金经理的身份，陈继武对浙江民营企业上市后如何进一步发展表达了自己的忧虑和期望。“当一个原本一两个亿规模的企业通过上市融资，再通过财务杠杆很快可以做到10个亿左右的规模，但到达10亿元销售收入以后，便不得不面临一个企业发展所必然经历的瓶颈阶段：主要是日常经营管理问题，做大后所聘请职业经理人的诚信问题，如何从‘缝隙经济’突破进而融入到世界专业分工当中去的问题，如何进一步实现技术升级和产业梯度转移的问题，如何实现可持续发展的问题等等，”陈继武说到，“浙江企业的前途并不全部都是艳阳天，能否富而思进并形成新的竞争优势正是投资界所关注的。”

　　新和成拔得头筹有否特殊原因

　　作为中小企业板的第一股，坐落在距离杭州不足一小时车程的新昌县的这家化工企业——浙江新和成股份有限公司(下称新和成)，一时间成为资本市场各界的关注的焦点。

　　新和成是一家典型的家族企业，新和成控股股东新昌县合成化工厂持有公司93.77%的股份，在发行结束后仍然持有69.09%的股份，处于绝对控股地位。新和成董事长胡柏藩与股东胡柏剡是兄弟关系，合计持有新昌县合成化工厂41.09%的股份，从而形成了对新昌县合成化工厂及新和成的实际控制。

　　新和成主要产品为维生素E、维生素A、EMME等，以维生素E、维生素A价值计算，占全球产销量的10%以上，规模已居全球前三位，EMME占全球的50%以上。公司目前的市场分别是内地、欧洲、美国，大致各占销售额的1/3，产品出口量占总销售的70%左右。

　　至于新和成可能面临的风险，公司一位高管表示：“以2003年为例，公司对前五大客户的销售金额约占公司当期主营业务收入的70.67%。由于公司的主要客户和销售渠道相对集中，因而公司产品销售对主要客户和销售渠道存在一定的依赖性。如果这些客户的经营状况或与公司的业务关系发生变化，将给公司的销售和经营业绩带来一定的影响。”

　　采访中记者了解到，新和成的整个上市路程并不平坦。它是最早一批拟上创业板的公司，后来试图转向主板融资，但由于公司成立未满3年，到2002年10月才向中国证监会申报发行材料。新和成原定的发行规模是4000万股，后来减掉1000万股，由于更改发行规模延后了上市时间，使公司成为所有尚未发行企业中过会时间最早的，无意中也增加了竞争力；同时，规模缩小正好符合了中小企业板块的要求。

　　而究竟有没有什么特殊原因使新和成成为“中小企业板第一股”？作为主承销商的华西证券公司副总裁姜长龙表示：“新和成是去年5月30日通过发审会，在通过发审会的企业里是发行排队时间最长的，企业的综合条件符合中小企业上市的基本要求，新和成作为中小企业板的第一家上市公司完全是按照证监会发行部工作安排的，没有任何其他因素的影响。”

　　伟星不是科技股怎么也能入围

　　浙江伟星股份公司(下称伟星)刊登招股说明书的当天，就有证券投资界人士反映，“伟星算不上科技股，怎么入选了中小企业板的首发阵容？”的确，有“纽扣大王”之称的伟星确实跟高科技挂不上边，这点从公司人员构成上也得到了印证：公司现有本科学历以上员工56人，大专以上学历279人，分别占公司总员工的比例仅仅为2%和10%。

　　但是，中小企业板并不是创业板，因此，符合主板上市标准而盘子又小的伟星自然可以登上中小企业板。

　　伟星虽然代表不了被看做创业板“前传”的中小企业板，但却颇具“小产品打出大市场”的典型浙江地方特色。伟星是目前中国最大的纽扣制造商和世界最大的纽扣生产基地之一，主要以中高档纽扣、拉链、金属制品等为核心业务，已经成为雅戈尔(资讯 行情 论坛)、衫衫等国内众多名牌服装生产厂家、十大知名外贸进出口公司的主要供货商，主导产品为“伟星”牌、“翠珠”牌中高档纽扣。

　　同时，这个不起眼的市场具有容量大、行业进入门槛低的特点。伟星在纽扣的产量和销售上达到了全国纽扣行业的第一位。根据中国服装业协会辅料委员会的统计，2003年伟星高档纽扣产量占全国的14.5%以上。谈到公司竞争对手的情况，伟星副董事长张三云底气十足：“目前国内纽扣生产企业大都属于中、小型的，分布在温州、嘉兴以及广东、福建等沿海地区，主要开发低质量、低价格的产品，竞争目标是中低档纽扣市场；而国外纽扣企业才是公司的主要竞争对手。”

　　对于更细微的拉链行业来说，国内目前的现状是拉链生产企业众多，普遍规模过小，技术装备水平低，产品质量档次不高。这些问题严重影响了国产拉链的档次和国际竞争力，以至于国际上著名的拉链品牌全被国外占有。不过伟星董事长章卡鹏有着自己的看法，他说不能因为这些存在的问题就对这个行业失去信心。由于拉链不仅是服装的重要辅料，其用途远远超出服装业，已经渗透到箱包、鞋帽、帐篷，甚至广泛地应用于医疗卫生、人造草坪、军队武器及宇航等领域，市场容量已大大超过了纽扣。而中国拉链企业的根本出路在于拉链生产企业必须在生产、规模和管理水平上实施名牌战略。

　　对于公司今后的发展思路，张三云表示，“公司将通过提高生产水平、降低产品成本、提高技术创新的能力，使公司的销售收入从去年约2.62亿元的规模发展到2004年3.2亿元的规模，到2005年销售收入力争超4亿元。未来两年内，公司纽扣的年生产能力将逐步发展到35亿粒，并建立年生产能力达1亿米的拉链厂，使公司无论是技术还是生产规模都保持国内领先行列。”

　　而方正证券的研究员则从风险角度提醒投资者，从公司业务构成上看，2003年伟星纽扣、拉链等服装辅料的生产和销售业务收入占总收入的一半以上，产品相对单一和应用领域相对集中是该公司存在的主要风险，如果要投资该公司，一定要对此多加关注。

　　惟一冠以科技名称的精工科技

　　浙江精工科技股份有限公司(下称精工科技)是目前几家浙江中小板企业上市公司中惟一在名称上冠以“科技”二字的。据了解，精工科技也是较早过会的一家公司，时间是2003年6月12日，紧随新和成之后，公司将通过发行3000万A股，募集资金主要投向新型钢结构建筑成套设备技术改造项目、聚氨酯、岩棉复合板成套设备制造项目、引进关键设备生产工程机械钢结构臂架技改等项目。

　　公司董事会秘书黄伟明介绍说，公司目前产品销售市场主要集中在国内东部沿海发达地区，如浙江、江苏、广东、山东等，约占销售总额的80%到90%。在稳定国内市场的同时，近年来，公司还加大了外销力度，外销比例逐年增长，至2003年公司建材机械专用设备出口比例达15%，纺织机械专用设备出口比例达到4%，市场遍布欧洲、北美、澳大利亚、非洲等多个国家和地区。

　　公司总经理邵志明坚定看好钢结构建材设备行业。邵志明谈到，国家宏观经济政策和国家产业政策非常支持行业的发展，这些对钢结构建材设备行业发展都是有利因素。另外，目前发达国家新型建材机械的产品多达2000种，而我国仅300多个品种，这在表明我国与发达国家还有很大差距的同时，也显示了钢结构建材设备行业还有很大的发展空间。

　　精工科技为自己定下的目标是，力争到2006年产品销售收入达到6亿元，使公司成为国内最大的新型建材机械、钢结构成套设备研究、开发、生产、销售企业，并在国际市场上享有较高的知名度。

　　但是有专业人士认为，公司不利之处在于，主导产品特别是建筑、建材专用设备是国家新兴产业，一般专用设备技术含量较低的产品容易引起国内不规范假冒企业的劣质产品低价恶性竞争。

　　最晚“过会”的大族激光

　　作为中小企业板发行的第8只股票，大族激光终于挤进了第一批,也是惟一的一家深圳本地企业，业内最初预测大族激光是最有可能成为中小企业板第一家的公司,“相对而言，大族激光技术含量较高，又有创投参与，最符合创业板的概念，而从销售收入规模大小方面也符合中小企业的标准。”有基金经理对记者说。

　　之所以没能拔的头筹，公司的保荐机构联合证券有关负责人认为，主要是因为公司在前8家里最晚过会，过会时间是今年的3月25日。而公司有关负责人更是表示，中小企业板的开设对中小企业来说非常有利，否则按公司的过会时间来说，不知道要排到什么时候才能上市。

　　目前位于深圳市商业最繁华地段也是最老地段华强北路附近的大族激光的办公地点，从外面看起来非常破旧，但据公司总经理助理王磊介绍，目前公司办公地点的形象的确与上市公司的名声不符，但公司位于深圳科技园区的3万平方米的两幢办公楼已经完工，开始内部装修，10月份就将搬进新址。“现在的我们有点像当初的中兴通讯(资讯 行情 论坛)，起初是哪里有地方就去哪里设厂，但是由于发展速度飞快，不断需要扩充，所以我们就决定圈一块足够大的地方将研发和生产放在一起。”

　　大族激光起步于1996年，现任董事长高云峰创办了最初的大族实业(即现在上市的大族激光第一大股东)，在风险投资热兴起前的1998年，大族激光就开始与风险资本亲密接触，深圳市高新技术产业投资服务有限公司最终成为持股51%的控股股东，短短两年后，根据回购条款，高新投以竞拍方式成功套现2470万元，且继续持有大族激光5%的股权，如今高新投原始投资438万元已翻了13倍，成为风险投资的经典案例。2001年大族激光进行了第二轮扩股，包括红塔创投、华菱管线(资讯 行情 论坛)、招商局(资讯 行情 论坛)科技集团等都积极参股，借着增资扩股，大族激光的治理结构和股权结构更趋合理，谈到与风险投资打交道，高云峰深有感触的说，“创业企业找什么样的风险投资，企业的需求是什么，创业者心里必须清楚，必须对企业的发展和创业投资的需求有长远规划，否则拿了钱也没用。”

　　如今高云峰的梦想已经逐渐变为现实。大族激光自2000年已经成为国内行业龙头，2002年主导产品激光打标机国内市场占有率达71.96%。短短几年，大族激光就发展成为亚洲最大的专业激光设备制造企业。原本想上创业板的大族激光也终于首批登陆了中小企业板。

　　公司的主打产品激光打标机的应用范围可以说非常广泛，从纽扣上面的商标到电脑手机键盘，从衣料、皮革上面的印花到高档工艺品的加工，都可以应用。而且其产品都有自主知识产权，附加价值比较高。公司目前1200名员工中有300名研发人员。“与国外的产品相比，虽然我们在质量可能还有差距，但是在价格和服务上国外产的机器没法跟我们比。我们比国外机器便宜30%左右，而且一旦售出随时提供上门维修服务。激光仪器属于高科技产品，售后服务非常重要。”王磊说。

　　王磊介绍说，公司本次募集资金将全部用于增加目前主要产品的生产能力，资金到位后,本公司将严格按照计划进行运作。项目建成大概需要3年时间，建成后将会给公司带来8个多亿的年销售收入和1.5亿以上的年利润，而公司2003年销售收入为2.8亿。上市将对公司主要业务的开展产生深远的影响。

　　发行价格最高的德豪润达

　　去年销售额达到9亿的广东德豪润达电气股份有限公司(下称德豪润达)是珠海最大的民营企业，虽然地处离珠海市区很远的唐家湾镇，但是当地人倒是很多人都知道，因此记者没费什么周折就找到了这家公司。公司位于珠海的科技园区，跟大多数城市的科技园一样，这里也同样地广人稀，但是依山环水，风景优美。

　　对大多数投资人来说，德豪润达并不出名，因为这家生产面包机等小家电的企业生产的产品全都销往欧美，而且都是贴牌生产，也就是说，他们生产的产品并没有自己品牌，但正是这样的一家公司，以每股18.2元的的发行价成为第一批登陆中小企业板中的最贵的股票。也就是说，按照20倍的市盈率，该公司去年的每股收益为0.91元。公司一直以来都非常低调，但刊登招股说明书后包括记者到访的当天，每天都要接待基金经理或者其他调研人员。

　　据公司董秘办有关人士介绍，公司现有产品生产全部采用ODM/OEM方式，即为其他品牌商、零售商设计和制造产品。公司产品的主要销售对象为国际著名的小家电品牌商和大型零售商,并通过大型零售商最终销售给家庭消费者。2003年,本公司对前五大销售客户的销售额占公司当期总销售额的比重为56%。因此，销售的集中也是公司最大的风险，一旦上述主要客户出现经营困难导致需求下降，或转向其他小家电供应商采购相关小家电产品，则可能对本公司的产品销售产生较大影响。

　　对此公司也有自己的考虑，因为对一个小公司来说，在海内外市场开拓自己的品牌有相当难度，成本巨大，而自主设计贴牌生产既提高了产品的附加价值，也节省了创立品牌的成本。据公司有关人士介绍，由于人工成本较高，美国目前已经几乎没有生产厂商自己生产此类小家电，而是全部转给中国等亚洲国家生产，根据美国homeworld杂志统计，2002年美国市场共销售面包机100万台，而德豪润达2002年向美国出口的面包机达到50多万台，占据了美国市场50%的份额，与此同时，公司通过香港专业贸易商销售的份额在逐渐减小，更多的开始采用公司直接向客户销售，2002年公司直接销售的份额仅占总额的13%，其他均由香港专业贸易机构销售；2003年，公司直接销售和通过下属子公司德豪润达国际(香港)有限公司销售的份额占到总销售量的70%以上，大大减少了中间环节。

　　作为一个典型的制造型企业，德豪润达也越来越重视研究能力，他们出口的产品大多数都是在符合客户要求的前提下自主研发而成。而规模和市场份额是公司目前最大的优势。因此，公司管理层表示，暂时不会考虑自创品牌，募集资金主要用来扩大生产线，以满足客户的需求。

 
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