工行同步登陆两地交易所 估值区间3.60－3.72元
2006-10-27 09:04:00 作者: 来源:中国证券报 |
工行A+H大戏今日“公演”
本报记者 王妮娜 北京报道
中国工商银行股份有限公司（601398，SH；1398，HK）今日将在上海证券交易所和香港联交所上市交易。作为首只实现百分百A+H同步同价上市的公司，工行为我国证券市场发行制度创新作了有益的探索。
同价发行提高A股定价权
工行首次公开发行，开创了A股、H股同时发行上市的历史先河。实施A＋H的同时上市不仅有利于中国A股市场的国际化，也使国内投资者获得了分享投资中国优质大型企业的机会。
工行Ａ股的发行价格区间及发行价格在经港元与人民币汇率差异作出调整后，与Ｈ股发行价格区间及发行价格一致，即H股3.07港元/股，A股3.12元/股。据工行承销团人士介绍，Ａ股发行价格区间及发行价格是根据海内外的簿记情况共同确定的。这样的安排可以兼顾海内外投资者的整体需求，使得双方的定价权都能得到充分的反映。
工行H股和A股的同价发行解决了境内外信息披露一致、境内外发行时间表衔接、两地监管的协调和沟通、境内外信息对等披露等诸多问题，为以后的国内企业A+H同步发行树立了典范。
国有银行身价看涨
国内金融改革的顺利推进加快了国有银行价格发现步伐。从交行到今日登陆国际市场的工行，国有银行身价看涨。
由于工行股票受到了投资者的热烈追捧，最终定价为价格区间的高端，即H股3.07港元/股，A股3.12元/股。该价格为中国国有商业银行最高的发行估值倍数（融资前市净率为2.23）。考虑到A股市场对工行巨大融资规模的承受能力，目前的定价水平仍为工行股票的二级市场表现预留了较大的增长空间。
2005年6月，交行作为境内大型商业银行在资本市场的试水者，以1.54倍的发行市净率定价；在市场关注下，2005年10月上市的建行发行市净率水平上升到了1.95倍；而到中行发行时，其发行市净率又明显高于建行的水平达到了2.18倍。
从交行到建行，再从建行到中行，市场和投资者从关注到认可，再从认可到追捧。与此同时，A股市场随着大型蓝筹股的登陆正在逐步树立价值投资的理念。工行9月27日首次正式公告招股书时，上证指数为1725点，到近日上证指数不降反升表明市场由过去对“巨无霸大盘股”的惧怕和担忧，转为欢迎和期待。
后市价格稳定可期
工行首次将海外发行中成熟的绿鞋机制引入国内A股发行中，有利于增强参与一级市场认购投资者的信心，以及自身股价从一级市场向二级市场的平稳过渡，减少上市初期股价的波动性。
发行的联席主承销商可按照本次发行价格超额配售不超过19.5亿股的股票，并在上市之日起30天内，利用超额配售获得的资金在二级市场买入工行的股票，以稳定后市。
工行向战略投资者定向配售和网下向询价对象询价配售部分有锁定期的要求；超额配售19.5亿股，意味着在稳市期内有约32％的流通股票在稳市商手中。双管齐下有助于保证工行上市后的股价稳定性，散户投资者将首次享受到“绿鞋”带来的好处。
机构投资者认为，预计工行不会像中行那样高开低走。在工行申购资金解冻回流、市场承受住全球最大IPO压力之后，工行将带领以金融板块为首的大盘蓝筹股发动新一轮上攻行情。
工行估值区间在3.60－3.72元
本报记者 龙跃 北京报道
工商银行今日将登陆A股市场，不少分析师日前都对该股的合理估值区间进行了测算。统计显示，分析师预测的工行A股合理股价区间在3.60———3.72元。
分析师们对工商银行的估值运用了绝对估值与相对估值两种方法。
从绝对估值角度看，东方证券研究所顾军蕾认为，运用DDM（股利折现）模型对工商银行估值比较合理。顾军蕾表示，在假设资本成本为9.6％、无风险收益率为5％、长期增长率为2％的情况下，绝对估值模型显示的工行合理估值应在3.60元左右。综合其他券商的分析报告，尽管各方进行绝对估值所采用的模型不完全相同，所设参数也略有差异，但估值结果大都在3.60元附近。
从相对估值角度看，银行股估值一般采用比较市净率（PB）的方法。据WIND资讯统计，除去尚未股改的S深发展A后，目前分析师预测的招商银行、浦发银行、民生银行、中国银行、华夏银行2006年每股净资产均值分别为3.61、4.70、1.81、1.49、2.81元，以昨日收盘价计算，上述五家A股上市银行06PB分别为2.97、2.98、3.35、2.28、1.66倍，均值为2.65倍。
另外，本次工商银行是A、H股同时发行，A股走势势必将受到H股走势影响。从Ｈ股市场看，同为国有银行的建设银行目前06PB在2.55倍左右，工商银行由于新上市，PB应略低于这一数字。将上述因素综合考虑，渤海证券研究所田辉认为工商银行合理06PB应在2.50倍。另据田辉预测，工商银行2006年每股净资产为1.487元，以此计算，工行合理估值应在3.72元。
将分析师预测的绝对估值与相对估值结果结合起来，工商银行A股上市后的合理估值或将在3.60－3.72元。（中证网）
盈利最佳的Ａ股与红筹Ｈ股比较
Ａ股 红筹＋Ｈ股
排名 公司 ２００５年净利润（亿元） 排名 公司 ２００５年净利润（亿元）
１ 中国石化 ４０９ １ 中国石油 １３３４
２ 中国银行 ２５９ ２ 中国移动 ５３５
３ 宝山钢铁 １２７ ３ 建设银行 ４７１
４ 华能国际 ４９ ４ 中国石化 ４０９
５ 武汉钢铁 ４８ ５ 中国电信 ２７９
数据来源：京华山一证券 |
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