今天是证监会券商综合治理大限，作为参与该役的主力军，中央汇金投资公司(下称“汇金”)、中国建银投资公司(下称“建银”)对于全国和地方重点券商的重组业已初战告捷，而且几乎与国有独资商业银行改革的第一阶段工作完成同步。

　　两年多来，证监会推进的券商综合治理工作可谓艰苦。伴随股权分置改革等证券市场基础制度改革使得市场行情转好，以汇金、建银为全国性券商重组平台，券商综合治理工作初见成效。“某种意义上说，汇金参与构筑了证券市场和证券公司行业的大底。”一位汇金人士在大限来临之际回忆说。

　　要求回报的出资

　　去年6月27日，证监会主席尚福林在参加国务院新闻办为股权分置改革召开的专题发布会上表示，近两年的券商综合治理工作使得风险基本化解，目前证监会正在会同有关部门协调对券商进行综合治理。仅仅一周后，7月5日，时任央行行长助理的刘士余，在工银瑞信基金开业典礼上便表示，接下来的三季度将通过汇金、建银对重点券商的财务重组使“资本金不足、流动性风险”得到较大改善。

　　自此，在国务院指导下，证监会与央行协调过后，形成了明确的创新思路。当时多位证券市场人士向《第一财经日报》表示对汇金、建银出面重组券商甚为赞赏，认为这迥异于此前央行的再贷款政策性工具。

　　一位学者分析道，汇金、建银的方式不仅仅是注资，而且强有力贴近券商重组，并能够要求一定的投资回报率。另一位观察家则认为，汇金、建银出手不等于解决整个券商行业的资金问题，不等于简单地埋单，不等于只追求投资回报的经济行为；证监会希望拯救重点券商，而不希望“鸡犬升天”，这意味着将由汇金、建银通过树立几个榜样来引导整个行业走出困境。

　　重组九大券商

　　在汇金的架构中，九家重点券商的重组任务归结到资本市场部，这九家券商是华夏证券（即中信建投证券）、南方证券（即中投证券）、北京证券、宏源证券、申银万国证券、国泰君安证券、银河证券、西南证券、齐鲁证券。

　　证监会主席尚福林在今年9月初召开的券商综合治理工作座谈会上强调，今年10月底前，凡存在客户交易结算资金缺口、挪用客户债券、违规理财以及股东和关联方占用等违法违规问题的公司必须完成整改；正在重组的公司要基本完成重组工作；所有公司风险控制指标必须符合《证券公司风险控制指标管理办法》规定的标准。

　　目前汇金、建银操作的九家券商重组工作已经基本完成。“西南证券是最后一家。西南证券是因为股东抽逃资金、国债回购这些事情拖得比较久，重庆市政府做出了保证来解决。证监会一批准，汇金马上就注资了。”汇金人士上周表示。建银注资11.9亿元控股西南证券51％，另外提供8.1亿元的流动性借款。重庆市国资委官员也向《第一财经日报》表示，将于11月在京举行正式仪式庆祝。

　　“注入齐鲁证券的资金其实还没有打过去，因为山东省国资委旗下的大型钢铁企业的资金不到位，汇金也就不打资金过去，希望山东内部能尽快协调好。”齐鲁证券一位高层也证实山东国企的入资正在走程序，年内将会完成。

　　银河证券是汇金动用最多资金进行重组的券商，也是遭遇新旧力量摩擦最多的地方。汇金人士认为：“摩擦是不可避免的，遇到了对抗也应正常看待。原来是一个人签字就说了算，现在要董事会决定。新旧之间，本来就是不同利益之间的冲突。”银河证券一位投行部人士则认为，新力量已经能够主导银河证券。

　　间接“抄底”

　　去年股权分置改革启动以来，QFII被认为是独具慧眼者，在市场各方投资者尚观望犹豫之际，便果断重仓参与股改的优质上市公司。

　　刘士余宣布汇金、建银重组重点券商之日，上证综指为1039点，各家券商均亏损严重，有的已至破产边缘。而昨日，上证综指为1809点。券商重仓股多有上涨。这可谓间接抄了市场大底。

　　而整个券商行业的面貌也是变化巨大。2004年证券公司全行业税后亏损206.32亿元。证券公司今年上半年全行业营业收入231亿元，实现利润123亿元，盈利公司93家。全行业财务状况恢复到历史较好水平，连续4年亏损的局面将在今年得以扭转。与综合治理开展之前的2004年初相比，证券公司主要风险指标平均下降90%。

　　通过上市退出

　　“汇金打算三到五年退出，转交给其他部门或者以其他形式来退出。我们在向国务院的报告中也已经明确说明我们将会退出。但是对于目前持有的这九家券商，我们不允许出现‘汇金系’的字眼。我们不想做成券商巨无霸。因此各家证券公司之间，我们禁止他们互相有过密来往。要建立防火墙。”一位汇金人士解释说。

　　所谓其他退出形式，汇金倾向于证券公司上市，但是更赞同IPO而不是借壳上市，即使借壳上市，也要求及时准确透明的信息披露，杜绝老鼠仓混杂其中。

　　“因为IPO是必须要对各项财务指标、公司治理的评估达标、上市辅导期的培育，这些标准化流程有助于证券公司形成良好的公司治理机制和内部风险控制体系，而借壳就逃避了这些标准化流程。如果非得借壳，那么我们要求证券公司做到形式合规。”