上海证券研发中心 郭燕玲　　 　

　
　　《中华人民共和国企业所得税（草案）》将于今日提请全国人大会议审议通过，“两税并轨”正渐行渐近，税收制度的变化将直接影响到上市公司的业绩。据统计，截至3月7日，A股市场共有200余家上市公司公布了2006年年报，就此群体的所得税情况及两税合并政策对其影响进行数据统计分析，原执行高税率的上市公司业绩预计将提升11.9％，而从整体看，两税并轨对上市公司的估值影响不大。　　 　　

　　估值影响有限　　 　　

　　根据数据统计结果显示，剔除亏损企业后有102家上市公司目前实施的所得税率低于合并后的25％水平，占该群体总数的47.44％，而有112家上市公司目前实施的所得税率高于25％，其中有109家仍实施33％的税收标准，占总数的比例为50.70％。从家数情况看，两税合并后，受益上市公司群体将略高于面临利润损失负面影响的上市公司比例，仅此而言，两税合并对整个A股市场而言是利大于弊。但由于目前有诸多上市公司受到产业政策或地方政策的扶持，享受零税率或者低税率的优惠。从算术平均值的统计情况看，如果实施25％的税率，已经公布业绩的上市公司的平均每股收益水平并没有提升，反而是略有降低，降幅约为4.27％。因此，受部分原来所得税税收优惠政策上市公司的影响，采取两税合并政策对A股市场整体盈利情况不会带来显著的提升效应，基于所得税因素提高A股整体估值预期的判断基本不成立，而受益面更多地集中在行业和上市公司等中观层面。　　 　　

　　行业受益差异性明显　　 　　

　　受到多年来中国经济发展格局的影响，传统行业、国家政策限制的行业一般所得税税率都普遍较高。数据显示，已公布年报的商业行业上市公司均实施33％税率标准，旅游类公司有80％，房地产行业有13家实施33％税率，占已公布年报房地产上市公司的72.22％，造纸行业有5家上市公司实施33％，占已公布造纸行业上市公司的比例最高，达到83％。此外，纺织行业、交通运输及设备行业等也各以66.67％和64.29％排在前列。而化工原材料行业上市公司则几乎各有一半的公司在不同的税率区间，行业影响不明显。　　 　　

　　受负面影响较大的行业主要集中在计算机运用、通讯服务、商贸等行业，其中公布年报的5家计算机运用上市公司都实施15％的所得税标准。此外，日用家电类上市公司也较多的实施15％水平。由此可见，如果实施两税合并政策，商业、旅游、房地产、造纸等行业将整体受益，而家用电器、商贸等行业则可能受到负面影响，而计算机运用、通讯等获得国家扶持的高科技行业，则可能继续受到低税收政策的扶持，尽管还有不确定性，但估计影响不大。　　 　　

　　受益公司业绩看涨12％　　 　　

　　从已公布的数据看，税率梯度主要是在15％和33％两档，其他档次的上市公司数量较少。因此有109家上市公司可能在两税合并制度影响下每股收益上升11.9％的水平。而有47％的上市公司则会下降11％。尽管前面我们认为对整个A股估值影响非常有限，但对业绩有望通过税收调整出现上涨的上市公司而言，11％制度调整引起的业绩上浮，无疑会给二级市场股价带来积极的影响，因为参照目前对2006年A股整体业绩上升25％的预期来看，11％的上涨幅度可占业绩上浮的44％的比例。所以我们认为，两税合并对部分行业和上市公司的积极影响仍值得关注。