本报实习记者 徐千翔 上海报道

　　2007年开局，中国股市经历了大幅震荡。相比2006年最后两月IPO市场单月发行16家或17家，2007年前两月的发行节奏有所放慢。然而，IPO市场的融资规模却丝毫不逊色，金融股继续独揽IPO融资总额冠亚军。而定向增发亦有相对较高的溢价。

　　IPO规模金融股“扛大旗”

　　在经历了沪深股市的梦幻2006后，2007年初金融股引领大盘坐上“过山车”，多次大幅重挫和反弹，考验着投资者的心理承受力和监管层的耐性。

　　发审会自2007年2月9日召开第20次会议后曾一度出现停顿，直至3月初才恢复。截至2007年2月底，除了定向增发公司外，目前已过会尚未刊登招股意向书的公司约有8家，其中首发5家，据称，这也是导致春节后发行节奏放缓的因素之一。

　　在这样的情况下，金融股仍然保持着沪深股市IPO“位高权重”的地位。

　　据Wind资讯统计，2007年前两个月，一级市场累计融资761.12亿元，为2006年全年融资总额的26.86%。其中，首发方式累计融资618.2亿元，为2006年全年IPO总额的37.64%。

　　金融股中国平安和兴业银行分别以388.7亿元和近160亿元的融资总额占据了融资排行榜前两位。

　　而再融资市场两个月累计融资142.91亿元，仅为2006年再融资总额的12%。

　　申银万国证券分析师林瑾表示，“很显然，2007年前两月首发市场的融资功能明显强于再融资市场。”

　　据申银万国最新研究报告显示，截至2007年3月2日，1、2月份IPO市场的20只新股尚有2只未上市。已上市的18只新股平均涨幅为104.41%，高于2006年的均值81.28%，这在一定程度上消除了“中签率”下滑对一级市场申购收益率的负面作用。

　　2007年前两月新股平均中签率为0.43%，较2006年的均值回落了约18.5%，与此相应，一级市场的申购“热钱”持续涌入，阶段性申购资金更是突破了1.1万亿元，刷新我国A股一级市场的历史纪录。

　　然而，一级市场申购资金的居高不下，并没有引发申购收益率的下滑，正是由于新股上市首日受到投资者的追捧，2007年单个新股前两个月的平均申购收益率达到了0.311%，较2006年的均值0.285%还有小幅上升。

　　2007年前两个月发行的新股中，金融股中国平安的表现最为突出，其申购收益率达到了0.886%。

　　定向增发“满城尽带黄金甲”

　　2007年前两个月共有19家上市公司实施了再融资，其中17家公司采用了定向增发的方式，并成为目前再融资市场的主力军。并且在增发公告日至2007年2月底间均有超过40%的涨幅。

　　谈到定向增发何以获得发行人和机构投资者青睐的原因，东方证券研究员邹慧表示，这不仅仅在于其发行门槛相对较低、审核程序相对简便和发行成本的相对低廉，更重要的是其发行价格具有更大的弹性。

　　申银万国分析师林瑾表示，在实际的非公开发行案例中，绝大多数公司都是以“不低于本次董事会决议公告前20个交易日公司股票均价的90%”作为定价依据，即以“董事会决议公告日”作为基准日的。而这一基准日至增发公告日的跨期却是相当之长。

　　据申银万国最新研究报告显示，2007年前两月实施定向增发的17家公司中，跨期最短的为96天，最长的达270天，当二级市场处于牛市时，“跨期”越久，则至正式增发时就可能提供更高的溢价。

　　2007年前两个实施定向增发公司中，增发公告日至2007年2月底间涨幅最大的为中铁二局(11.29,-0.46,-3.91%)，达150%，其“跨期”为249天；溢价最小的北京城建(13.26,-0.58,-4.19%)涨幅也达到了48%。

　　上海证券研发中心彭蕴亮认为，除了本身的资产增值外，定向增发还暗藏整体上市和战略性重组等多种题材，将为证券市场创造双重收益。

　　整体上市有两条主要路径，一为换股吸收合并，一为定向增发收购资产。

　　G上港是换股吸收合并整体上市的典型；而G太钢则是定向增发购买大股东资产实现整体上市的代表，南京水运(10.57,-0.38,-3.47%)定向增发也是收购控股股东的海上油运资产以最终实现整体上市。

　　定向增发成为整体上市最为重要的载体，自然溢价显著。