险资长钱短用困境求解 错配风险由来已久

　　上半年宏观经济形势呈现出资产价格大幅上涨而利率水平相对较低的特点，这使得以固定收益类投资为主体的保险资金运用面临巨大的挑战。

　　目前保险资金可投资品种的期限往往短于负债久期。这种资产负债久期不匹配的结构，如遇加息抑或降息导致的利率环境变化，均对保险资金运用和保险产品销售造成影响。

　　记者方华中报尚未出炉，资本市场的持续低迷，已经让市场对两家保险巨头的盈利预减公告有了一定的心理准备。“中期利润将大幅下降。”中国人寿8月6日发布的公告如是称。根据中国太保7月12日发布的预警公告，上半年归属于公司股东的净利润预计较上年同期大幅减少55%。两家保险巨头均表示，上半年业绩下降的主要原因之一即是资本市场持续低位运行导致的投资收益率下降。

　　今年以来，尤其是进入第二季度以来，资本市场的持续振荡和低迷态势造成保险投资收益率的继续下滑，“长钱短用”的资产负债错配问题依然突出。但就在保费、投资双双下滑的夹击中，“13条”保险投资新政自6月份以来密集发布并广征民意，明显提振了市场的消极情绪，保险股也由此走出了一波独立的行情。

　　在业内人士看来，这一轮投资新政“组合拳”带来了投资渠道、投资比例、投资品种的拓宽，有助于提升长期投资收益率，优化资产负债久期匹配，平滑收益率波动，降低保险公司投资和运营风险，但目前长线投资品种相对匮乏，政策能否真正落地也有待观察，要想切实缓解“长钱短用”困境，尚需时日。

　　意料之中的“盈利预减”

　　根据中国人寿的预告，中期利润将大幅下降，但下降幅度不会超过一季度同比下降29.4%的幅度。

　　相比之下，中国太保的情况更不容乐观。根据公告，中国太保预计今年上半年归属于公司股东的净利润较上年同期减少55%。回首2011年半年报，中国太保净利润大幅增长44.7%至58亿元。据此测算，太保今年上半年净利润或为26.1亿元。

　　正如公告透露的信息，上半年投资收益的下降带来了中国人寿资产减值损失的增加，一并拖累了半年业绩。事实上，从一季报中已经看出端倪，资本市场这一“元凶”带来中国人寿净利润29.4%的同比下滑，达56.25亿元。

　　事实上，2011年“股债双杀”的局面，已经招致保险资金运用的严重受挫。数据显示，2011年保险投资收益率仅为3.6%。今年一季度，资本市场趋于平稳，中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险综合投资收益率(年化)依次为4.72%、4.11%、5.06%和3.9%，时至二季度，资本市场再度出现大幅下挫的行情，持续先前的低迷态势。

　　无独有偶。上半年宏观经济形势呈现出资产价格大幅上涨而利率水平相对较低的特点，这使得以固定收益类投资为主体的保险资金运用面临巨大的挑战。统计显示，截至今年6月末，保险机构投资总计达3.92万亿元，同比增长14.1%。作为固定收益类投资的主体之一，债券投资金额较上月仅增2.8%，其中企业债和国债均出现环比下降的趋势，短期融资券环比降幅最大，达21.8%。

　　但市场并非如此悲观。虽然股市的进一步下跌严重拖累了险企净利润，央行两个月内的两次降息动作，有望增加保险公司债券的公允价值。渤海证券发布研报称，这一因素将部分抵消由于利率上升导致准备金计提(或将提升)以及新发债券票面利率下降带来的投资收益率下降的不利影响。

　　“寿险净利润虽大幅负增长，但净资产提升更为重要。”申银万国分析师孙婷认为，正因为险企上半年加大资产减值计提幅度，中期浮亏会较之前减少，下半年报表或可轻装上阵。

　　“错配风险”由来已久

　　但是，眼下投资收益率的低迷不振，进一步暴露出保险业长期存在的“长钱短用”资产负债错配风险，这已经成为保险业面临的主要问题之一。一直以来，保险资金的负债久期相对较长，尤其寿险资金较财险资金的久期更长。相关统计显示，寿险企业的平均负债久期在10年到20年之间，尤其在当前的结构转型压力下，寿险公司更注重发展长期交费型产品，如10年、12年、15年、20年交产品，保险期间则更长，有5年、6年、10年、15年甚至终生保障型产品。

　　相比之下，目前保险资金可投资品种的期限往往短于负债久期。这种资产负债久期不匹配的结构，如遇加息抑或降息导致的利率环境变化，均对保险资金运用和保险产品销售造成影响。以保险期间较长的寿险产品为例，一旦签订合同，保单预定利率即可明确，在利率波动的情况下，相应带来保险投资收益率的波动，寿险公司要么可能出现“利差损”保单，要么因为利率缺乏吸引力导致销售受阻，加剧退保分险。

　　历史数据显示，保险业资产负债不匹配的结构，往往致使总资产平均收益率小于总负债的平均利率，如2011年保险业平均收益率为3.6%，而同期市场利率为6%左右。因此，业内一直寄希望于保监会放宽投资渠道和投资品种，允许保险公司涉足更多的长期投资标的，进一步拉长资产久期，使之与10年期、20年期甚至更长期的负债相匹配。

　　目前，保险公司的投资渠道主要包括固定收益类的银行协议存款和债券，权益类的股票和基金，包括基础设施债权投资和正待放开的“另类投资”，即股权投资和不动产投资，但在投资主体、投资比例、投资品种等方面，均存在不同程度的限制，投资渠道的进一步拓宽，成为业内长期以来的共同呼声。

　　组合拳利好“长期收益”

　　6月初，保监会以密集态势出台了“13条”投资新政，《保险资金投资债券暂行办法》、《关于保险资金投资股权和不动产有关问题通知》等四项暂行办法已经面向社会征求意见。

　　在这一轮“组合拳”中，债券投资新增无担保债，股权投资新增现代农业、能源、资源等领域，保险资金获准从事委托投资业务，保险公司获准管理非保险资金，同时还新增了境外投资、股指期货、融资融券、金融衍生品等投资渠道。

　　通常而言，长期国债、长期股权投资和债权投资计划有助于改善资产负债久期结构，但国债收益率相对较低，且市场提供的长期国债品种相对较少，难以满足保险资金的回报率要求。相比之下，长期股权投资和债权投资计划成为诸多保险公司觊觎的焦点，但一直以来在投资比例、投资领域和准入门槛上存在严格的限制。

　　另类投资松绑无疑是此次投资新政中的最大亮点。根据《关于保险资金投资股权和不动产有关问题的通知(征求意见稿)》，直接和间接投资方式不再单独设限；直接股权投资对象扩大至能源、资源和现代农业、新型商贸流通企业，而非局限于原来要求的“和保险业务相关的企业”；在股权投资基金方面，增加了成长基金，新兴战略企业基金范围则增加了金融服务业；险企偿付能力要求降至120%。

　　“这意味着股权和不动产投资进入实际的操作阶段，另类投资兴起，对提升长期投资收益率明显利好。”国泰君安证券分析师彭玉龙认为，以股权投资基金年化收益率达10%~15%计算，单是股权投资即可提升投资收益率50~100个基点；不动产投资如果按6%~8%的收益率计算，可提升投资收益率20~60个基点，并且可能产生很大的资产升值空间。

　　“相比其他投资类别，股权投资和不动产投资放开，更有助于改善保险资产负债久期不匹配的局面，平滑收益率波动的局面，为保险资金带来较稳定的长期收益预期，降低险企的经营风险。”对外经贸大学保险学院院长王稳称，期待上述政策真正落地，以切实改善“长钱短用”的困境。