20大券商下半年投资策略：迎难而上 否极泰来

　　2132点在不久之前还被不少人寄予厚望，有人称之为“钻石底”。后来随着各种因素的变化，这个“钻石底”受到了一些人的质疑，也的确在震荡了几回后打破了“钻石底”。现在又有不少人开始猜测底部，当然已没有了说“钻石底”的勇气，而谓之“暂时底”，显然市场各方言底开始趋向谨慎，就如券商在下半年的投资策略报告中鲜有言及指数低点的。但这无妨券商研究机构对下半年各种因素变化下的逻辑判断，相信投资者从中多少能获得一点启发，从而得出每个人心中大盘的“真实底”。

　　眼下的黑夜不够黑

　　⊙长江证券研究部

　　一、2132点告破，“大底”或将出现

　　什么算“大底”，当然见仁见智。不过，仁者和智者也不是每个问题都有分歧的。

　　自上周2132点告破后上证指数便低点频现，“量变引起质变”在这里再合适不过。既然是“大底”，必然在点位和时间上超过别的“小底”。而2132点这个底是2008年1664点以后的一个新底，时间够长，点位够低，不是“大底”又是什么呢？现在2132点破了，将来的新低肯定是一个更大的底。

　　大家都承认2005年的998点和2008年的1664点是大底，这两者也不过隔了3年4个月零22天。而目前未来的新低离2008年的大底已经超过了这个时间，而点位（至少是2100点吧）大家也都觉得是白菜价了，很多板块的估值低过了前两次。

　　二、“底部”是个“技术”活儿

　　中长期看来是经济的晴雨表，可是“底”这个玩意儿多半是个“技术活儿”，不干经济的事。无论“底”出现的时间还是点位，经济层面插不上话，全是市场说了算。

　　经济就像一个小朋友，手上拉着几百米的线，放着股市这只风筝。线在手上没错，可风筝是高是低还要看风的脸色，小朋友只有干瞪眼的份儿。没有可能从经济参数算得出股市“底”的位置，也没有办法推得“底”出现的时间，只能给一个很宽泛的参考。

　　既然是“底”，都是跟过去比出来的。人们为什么会和过去比，人们为什么会纠结与2132点而不是2222点？这背后有实体经济的支撑吗？股市为什么会在2400点上下反复震荡？难道这是一个均衡的估值水平吗？问一个日常问题或许你就能理解了。火车铁轨的宽度为什么是4.85英尺而不是其他，这背后有什么物理学的解释吗？它是为了最大程度地满足实际需求吗？

　　其实这不外乎都是人们的心理作用。比如，老公早上起来之所以会大惊失色，是因为老婆卸了妆，但殊不知后者才是“基本面”，白天看熟了的都是“技术面”；如果猪肉长期维持在10元一斤，涨到13元你肯定觉得贵，而降到8元你就会觉得便宜，你下意识和自己的经验做比较；火车铁轨之所以是4.85英尺，也只是因为之前的马车是这么宽，再往前，只是因为两个马屁股就这么宽。熟悉、经验而已，哪来什么物理学的原理？同理，股市在2400点上下振动是因为过去大盘经常停留在2400点，这是个大家熟悉的点位。

　　三、怎么才算是“大底”？

　　“底部区域”可能是个经济问题，而“底”绝对是市场问题，换言之是投资心理和投资行为问题。新的底在什么地方？我们不清楚。但是新底一定会满足底部的共同特征，而目前的市场状况还没有达到这样的状态。从过去市场几次较大的底部来看，大底下的市场一定会呈现出以下几个特点：

　　（1）跌的时间够长，幅度够大；

　　（2）绝大多数股票都在下跌，很少在上涨；

　　（3）很少有，所有行业都“消停”，防御资金“无处藏身”；

　　（4）市场情绪持续深度悲观。

　　这些条件在2005年和2008年的大底时都满足了，而且满足了一段时间。

　　这些都是市场面现象，是投资行为的结果，也都是投资情绪的反应。这几个条件说明市场到了“死气沉沉”的“深渊”，绝大多数投资者都失望了。这也就严格证明了市场正在经历黑夜最黑暗的时刻，眼前必然是曙光。市场上剩下的都是只接不抛的主，市场的底部已然形成，趋势将瞬间逆转，否极而泰来。

　　四、眼下的黑夜不够黑

　　2132点破了，会不会继续往下？我们认为，会！

　　现在的市场根本还没有到2005年和2008年那种“死寂”的程度，在大浪里逆流冲浪的人还有很多。列举几个数字来说明现在的市况，供大家参考：

　　（1）2005年6月初，上升的股票占2.7%；2008年11月初，上升的股票占1.8%；上周破2132点时，上升的股票还有11.7%。强势股一大把；

　　（2）2005年6月初，90%的行业走势是一致的；2008年11月初，87%的行业走势是一致的；而目前行业走势的一致性只有73%，不少行业仍在被炒，多头仍在“打游击”；

　　（3）2008年基金的平均仓位降到了60%左右，目前仍有70%左右；

　　（4）2005年上证波动率（和股市反向关系）2.3%，2008年3.8%，都是局部高点，而目前上证波动率低于1%，几乎是局部低点；

　　（5）2008年媒体悲观程度占75%，现在只有50%多一点。

　　或许短期磨出来的只能是“暂时底”，“真实底”还静静地卧在下面呢。