华鲁恒升:业绩略低于市场预期

　　一,事件概述公司发布2012年第一季度季报, 报告期内公司收入13.51亿元,同比下降0.91%,实现净利润7926万元,同比下降26.21%.公司实现EPS0.08元,业绩略低于市场预期.
　　一,二,分析与判断醋酸,DMF价差下降引起公司毛利率总体下滑报告期内公司毛利率13%,同比下降1.53个百分点.主要是报告期内公司醋酸和DMF业务同比下滑,而己二酸盈利情况尚未反映到一季报中,报告期内,醋酸,DMF,尿素均价分别为2934,5798,2210元,分别同比-7.39%,-10.3%,8.18%;价差分别为1196,1996,914元,分别同比-20.48%,-28.15%,20.11%.
　　己二酸盈利将为中报添彩公司己二酸盈利情况将在中报反映出来, 同时公司近期50万吨煤气化(000968)装置以及,乙二醇预计将在5月中旬投产.为公司增加新的利润增长点.
　　尿素价格二季度将保持高位,尿素价格每上升100元/吨增厚公司EPS0.11元我们预计尿素价格二季度保持高位:
　　(1)冬储原因导致社会库存量不足, 其实尿素全年看本身国内产能在是过剩的(详见我们年度策略报告数据)但是旺季需求大, 会导致阶段性尿素需求不足.今年与去年不一样的地方就是冬储方式的变化.前几年经销商储备尿素3个月左右, 但是对这些企业没有保障机制,前几年储备尿素都是亏钱的,去年开始企业没有储备尿素很长时间,而且多是做一些短单交易,所以造成目前尿素社会库存不足.
　　(2)国际尿素采购和中农采购.今年天气温暖,国际尿素需求相对较好,国际尿素价格节节走高, 此外印度新一轮招标的展开(数量预计有120万吨),促使其余买家提前采购,中农在4月中下旬共采购了40万吨尿素集港,加剧了尿素的紧张.
　　出口将在7月放开.
　　根据当前库存以及企业订单情况, 我们认为尿素价格在二季度保持2300元以上的高位.华鲁恒升(600426)尿素权益产能130万吨, 尿素价格上涨100元/吨,公司EPS增加0.11元.
　　二,三,盈利预测与投资建议预计公司12,13年EPS0.45,0.6元,当前PE21,15倍,"谨慎推荐"评级.