齐翔腾达:甲乙酮影响业绩,丁二烯成增长点

　　事件:公布2012年中报:营业收入12.85亿元,同比下降12.20%;营业利润1.85亿元,同比下降57.07%;归属于上市公司股东的净利润1.51亿元,同比下降56.16%,EPS0.27元.年产10万吨丁二烯项目及其配套公用工程于6月初开车试生产,目前已达到设计水平.同时预计1-9月净利润下降30%-60%,对应EPS为0.32-0.56元.
　　点评: 甲乙酮毛利率下滑20.6个百分点至20%,处于历史低位,预计后市将有反弹.
　　去年上半年甲乙酮价格因日本3.11地震的影响均价高达15300元/左右,今年上半年受欧债危机和国内经济影响,均价只有8600元/左右,价格猛跌影响公司盈利 .
　　公司龙头地位稳固,随着下游需求的好转,下半年毛利有望逐渐提升.
　　丁二烯项目顺利投产贡献利润,毛利率有较大提升空间.丁二烯项目6月份投产,当月实现收入近3000万元,毛利率7%.毛利率低主要是因为项目初期设备调试较多,负荷低,同时6月份丁二烯均价价格不到16000元/吨,目前价格已反弹至18000-19000元/吨.目前设备已经基本满负荷,预计毛利率在20%左右,下半年产量在4万吨以上.产品下游需求良好, 除少部分自用于丁苯胶乳外,已经外销至齐鲁橡胶厂和瑞丰高材等公司.下游合成橡胶行业新投产能对丁二烯的需求旺盛,销路不成问题.预计随着下游需求的好转,丁二烯价格和毛利率都有上涨空间.
　　稀土顺丁橡胶项目预计2013年中期投产. 5万吨稀土顺丁橡胶项目的投产将延伸公司产品价值链,规避丁二烯价格波动风险.稀土顺丁价格较高,预计短期产能释放不会太快,公司可能会先生产部分普通顺丁橡胶,以快速释放产能,贡献利润.
　　盈利预测与估值:预计公司2012年-2013年的EPS分别为0.65元,1.16元,目前股价对应PE分别为25倍和14倍.甲乙酮和丁二烯项目快速投产和贡献业绩证明了公司管理层战略眼光和优秀管理能力. 公司专注于碳四产业链发展,后即还有储备项目投产,长期快速发展无忧.给予公司增持评级.公司业绩对甲乙酮和丁二烯价格有很多的弹性,我们将密切关注产品价格,及时调整盈利预测和投资评级.