潍柴动力:继续拓宽下游,夯实整体实力

    1.事件:重大境外投资暨收购公司9月1日公告将通过自筹资金完成重大境外投资暨收购:
　　(1)4.67亿欧元认购凯傲公司25%股权;(2)2.71亿欧元收购林德液压70%的权益;(3)同时公司拥有凯傲IPO 前增持股权至30%及增持林德液压权益的权力.
　　2.我们的分析与判断(一)行业低谷中布局未来,持续拓宽下游市场 目前公司对国内商用车动力系统的依赖度90% , 2012年上半年重卡行业增速下滑31.70%;公司收入下滑26.12%,净利润下滑高达45.82%, 受重卡行业拖累严重.公司花重金挖掘未来成长空间,表明公司拓宽下游寻找新利润增长点的决心.
　　(二)战略合作的互补性有望创造协同效应 此次投资暨收购有望实现凯傲公司和潍柴动力(000338)双方在销售网络,供应链和全球市场的资源共享.凯傲在全球叉车领域具有优势地位,同时在运营管理和技术研发具有领先优势;潍柴在亚洲地区具有客户资源优势,同时在供应链特别是液压产品具有广阔的市场潜力;两大巨头的合作有望实现资源互补,创造协同效应.
　　(三)新的领域,新的挑战,新的盈利和市场空间 潍柴动力通过本次投资暨收购,进入叉车和液压传动市场.有望分享全球规模203亿美元,年均增长8.6%的叉车市场,和全球规模207亿美元, 年均增长5.1%的液压传动市场;凯傲公司和林德液压的主营业务EBIT 分别高达9%和14%, 工程机械业内有句名言:"得液压者得天下",国内相关液压领域公司净利润率高达25%以上,如果开拓顺利,将有效增厚业绩,拓展公司的盈利空间.
　　3.投资建议 我们预测,未考虑并购前公司12-14年实现营业总收入435亿,495亿,533亿元,利润30亿,37亿,44亿元,12-14年EPS 为1.50,1.87,2.18元,对应PE 为11.
　　41,9.15,7.84元,目前PB 为1.33倍,考虑本次并购,12-14年EPS 增厚至1.54,2.06,2.39,对PE 为11.10,8.30,7.15倍,考虑公司处于盈利低谷和未来的盈利改善,估值合理,给予"谨慎推荐"评级.