齐翔腾达:PBS项目将进一步扩展公司产业链

    事项:
　　公司董事会决议公告, 拟非公开增发不超过1.2亿股,发行价格不低于定价基准日(9月25日)前20个交易日股价的90%(14. 00元/股).公司控股股东齐翔集团拟认购其中部分股票,认购金额不低于1亿元.非公开增发拟募集资金不超过20亿元,投资建设年产15万吨环保新材料(PBS)工程,建设周期2.5年.
　　同时, 公司使用自有资金1.5亿元投资建设15万吨丁二烯改扩建项目,使丁二烯产能由原来的10万吨/年扩大到15万吨/年,建设周期约为6个月.
　　平安观点预计PBS具有良好市场发展前景. PBS(聚丁二酸丁二醇酯)是一种全生物可降解塑料, 具有优异的韧性和耐热性,加工性能良好,性价比合理,可用于包装,化妆品瓶及药品瓶,农用薄膜等领域,用途广泛.
　　中国PBS生产企业包括安庆和兴,鑫富药业等,2011年产量约7万吨,已有及在建,拟建产能合计13万吨/年,据有关机构预测其潜在市场需求将超过50万吨/年.全球完全生物降解塑料2010年产能42.8万吨,而需求已达72万吨左右(据不完全统计),预计未来需求仍将以25%的速度增长(CMAI预测).未来PBS具有良好市场发展前景.
　　PBS项目将进一步扩展公司产业链, 提升综合盈利水平.公司主要从事碳四深加工,主营产品为丁酮和丁二烯,另外副产的大量丁烷被直接出售.丁烷是生产PBS的主要原料, 公司投资建设PBS,将进一步综合利用碳四原料,扩展产业链,提高产品附加值,提高经济效益.我们预计,依靠成本和规模优势,未来公司PBS净利率将达25%以上.
　　预计改扩建项目将降低丁二烯综合成本. 公司计划将丁二烯产能由原来的10万吨/年改扩建至15万吨/年, 我们预计,随着规模扩大和工艺优化,预计未来丁二烯综合成本将下降超过1000元/吨(不含税).由于丁二烯供给增速慢于下游合成橡胶产能扩张,我们预计未来丁二烯价格将维持高位,公司丁二烯毛利率将达到20%以上.
　　看好公司未来优异成长性,维持"推荐".由于2013年之后公司改扩建丁二烯项目,以及PBS一期10万吨/年顺酐和5.5万吨/年BDO项目产生收益,我们上调2013,2014年EPS预测, 预计2012~2014年EPS分别为0.65,0.96,1.24元(考虑增发后全面摊薄),对应9月21日收盘价的动态PE分别为24.2,13.5,10.4倍.
　　我们看好公司未来优异成长性,维持"推荐"评级.