豪迈科技:盈利能力下降影响公司业绩增速

    公司报告期末未执行的销售订单增多,各类存货储备增加导致存货期末余额较年初增长53.85%.由于模具产品定制化生产的特性,公司完全按订单以销定产,因此公司不存在库存滞销的问题,绝大部分库存都为原材料与在产品. 目前公司生产模具品种较多,生产周期差异较大,平均从订单到发货的生产周期在两个多月,因此公司报告期末存货1.89亿元大部分都将在4季度交付.
　　目前国内市场尚无明显复苏迹象,海外市场占有率提高将是公司未来成长的主要动力.从公司接单情况来看,目前国内轮胎模具市场需求依然低迷,没有明显的复苏迹象, 公司在国内市场占有率已经很高,并且在需求下降的情况下市场竞争也更加激烈,因此公司在国内市场的情况短期内难以改善.国外市场方面,虽然总体市场景气度也较低,但公司海外客户拓展顺利,海外市场占有率不断提高.公司在提高向普利司通, 固特异,米其林等国际轮胎巨头供货比例的同时,也在努力开拓海外中小客户,公司供货比例与客户数量同时提高.下半年海外订单占比已经超过50%,成为公司成长的主要动力.
　　盈利预测与估值由于三季报低于预期,我们调低了对公司的盈利预测,预计公司2012-2014年每股收益分别为1. 07元,1.22元和1.42元,分别同比增长0.7%,13.43%与16.66%,当前股价对应2012年PE为18.2倍,PB为1.9倍,维持公司"增持"评级.
　　风险提示1)海外经济复苏缓慢等因素影响公司出口订单的风险.虽然公司产品性价比优势突出,国际知名度与市场地位不断提高,长期来看海外市场占有率将不断提高,但是短期内海外经济复苏缓慢, 国际贸易保护主义加剧,区域政治关系紧张等不可控因素都可能影响公司国际化进程.
　　2)募投项目产能释放进度低于预期的风险.目前公司精密子午线轮胎模具项目已经基本完成建设, 高档精密铸锻中心项目也预计将于明年初步达产,公司固定资产与员工数量都将进一步增加, 但如果项目产能释放进度低于预期,产能利用率降低将继续影响公司盈利能力.