华鲁恒升:三季度业绩基本符合预期

    华鲁恒升(600426.CH/人民币 6.76, 买入)2012 年前三季度共实现销售收入 50.2亿元,净利 3.27亿元,同比分别增长 31%和 18%.其中第三季度实现销售收入 19.6亿元,环比增加 15%,但净利为 1.08亿元,环比下降 22%,该结果基本符合预期.
　　公司前三季收入同比上升主要来自于尿素年均价的上涨, 新增己二酸销售收入贡献和醋酸产销量提升所致. 由于化工品价格和原料煤炭的价格同比均有不同程度下滑,公司毛利率同比基本稳定,从 14.7%小幅下滑至 14.4%.期间费用来看,尽管公司销售费用和管理费用控制较好,但由于公司新建项目较多,使得长期借款从年初 26.4亿元增加至 40.8亿元, 另外部分在建工程项目完工转资后其贷款利息不再资本化, 导致公司财务费用同比大幅上升了 58%至 1.82 亿元.由于财务费用的拖累,使得公司的净利润率从去年同期 7.2%下滑至目前 6.5%,其净利增福也低于收入增幅.
　　展望 4季度和明年,  我们预计公司新建两条共 16万吨己二酸生产装置全年可实现 12万吨左右的产销量. 另外公司仍然计划在今年年底将醋酸产能从 50万吨扩大至 80万吨, 而 10万吨三聚氰胺和 20万吨聚醚装置计划在 2013年上半年投产.5万吨煤制乙二醇公司还在调试中,预计年底前可出合格产品. 从产品价格来看,第三季度公司主营产品价格环比均有不同程度回落,其中尿素环比下滑了 11%,目前公司出厂价在 2, 020元/吨,DMF第三季度均价环比下滑了 4%,目前华东市场价格 5,450元/吨,醋酸环比下滑 5%,目前华东市场价格较 3季度情况有所好转,已回升至 3,175元/吨.我们预计第四季度公司各主营产品价格不会有很大变化,其中醋酸价格将有一定涨幅,预计总体业绩环比较为稳定.
　　根据公司新产品投放进度,在尿素价格有所下滑,化工品价格维持低迷的预期下,我们预计 2012年公司将实现净利 4.1亿元,同比小幅增长 16%,每股收益 0.42元.
　　在假设 2013年化工品价格略有好转,加之其醋酸,已二酸产销量提升,新产品三聚氰胺等贡献,我们预计公司净利有望增长 40%至 5.67亿元,每股收益 0.59元.
　　目前公司股价处于近三年低点,2012-2013 年预期市盈率分别为 16.1 倍和 11.5倍, 而市净率仅为 1.2倍和 1.1倍,估值也处于历史低点.考虑公司各主营产品价格已见底部,而 2013年新产品投放较为确定,如果能生产出聚酯级乙二醇,还可提升公司估值,我们认为公司已进入投资区间,建议买入,维持目标价 9.93元.