东阿阿胶:短期业务调整,下半年大幅回升

　　投资要点:
　　消化渠道和终端的三种包装,二季度阿胶块控货:2010年阿胶块出厂价历经五次提价,2011年初大幅提高60%,经销商始终存在提价预期,多提货,囤货不卖,同时营销管理人员存在压货冲业绩行为,目前问题集中体现,阿胶块渠道存货估计有400吨,渠道和终端有三种包装, 10年的两种纸质包装和目前铁盒装,不利于渠道价格稳定,终端价格到位.公司二季度控制阿胶块发货,预计对中期业绩带来较大影响.
　　阿胶浆和保健品增长健康,但阿胶浆提价报备进展较缓:今年阿胶浆有望保持30%左右增长,阿胶保健品有望保持40-50%增长,保持良好态势.各省物价部门对于药品提价较为审慎,复方阿胶浆提价备案工作进展较慢,预计大部分省份备案工作可能在今年底完成.
　　长期战略:控制资源,提升标准:公司通过建设驴养殖基地,建设良种驴繁育基地等方式逐步掌控上游驴皮原料资源.公司始终将产品质量放在最重要的位置,阿胶块重金属指标批批检测,在产品同质化严重的阿胶块市场中,通过提高质量标准实现差异化竞争.
　　下调盈利预测,短期业务调整,下半年大幅回升,维持买入评级:考虑到二季度开始阿胶块控货,毒胶囊,工业明胶等事件虽与公司无关,但影响了部分消费者心理,阿胶浆提价进展缓慢, 我们下调公司2012-2014年每股收益至1.64元,2.13元,2.66元(原预测分别为1.78元,2.31元,2.89元),同比增长25%/30%/25%,对应的预测市盈率25/19/16倍.公司在品牌, 产品,管理,营销等多方面都形成了良好积累,业务内在运行非常健康, 未来坚定不移实施"阿胶块价值回归,阿胶衍生品放量"战略,阿胶衍生品逐步形成阿胶浆, 桃花姬以及后续产品等大产品梯队,上半年业务虽有调整,但下半年大幅回升, 中长期增长无忧.中报前后的股价调整,将为长线投资者带来绝好的介入机会,维持买入评级.