金正大:业绩符合预期,多点布局助力持续增长

    事件:
    金正大(002470)公布2012年半年报,报告期实现营业收入52.47亿元,同比增长38.93%,实现营业利润3.29亿元,同比增长19.72%,实现归属于上市公司股东净利润3.03亿元,同比增长34.7%,其中归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润3.02亿元.按7亿股的总股本计算,实现EPS0.43元,每股经营性现金流量净额为-0.07元.同时公司发布三季报业绩预告,预计2012年1-9月份净利润同比增长25-35%.
    点评:
    金正大2012年上半年业绩与我们此前EPS为0.43元的预测基本相符,公司产品价量齐升是业绩同比增长的主要原因.
    价量齐升带动业绩增长. 今年上半年复合肥价格在尿素等原料价格推动下延续了去年上涨的态势, 产品均价同比增长约15%.此外公司菏泽基地年产30万吨控释肥及安徽基地年产20万吨复合肥产能分别于去年3月份和今年4月份投产, 产能瓶颈有所改善.我们估计上半年公司复合肥和控释肥销量分别增长约10%和30%;其中在东北等非传统销售地区的销售收入增长较快, 同比增加52.6%.价格和销量的增长共同推动收入同比增长38.93%.
    上半年公司复合肥和控释肥毛利率分别同比下降0.78和1.1个百分点,但产品吨毛利基本保持稳定,销量增长加之所得税本期冲减2406万元,带动公司净利润同比增长34.7%.
    新增产能陆续投放,强化渠道建设推动销量增长.公司目前已进入产能集中投放期,除今年7月份投产的60万吨控释肥项目外,山东,安徽,河南,辽宁等多个基地的复合肥及控释肥产能预计将于今年年底或明年年初陆续投产, 复合肥及控释肥产能将从2011年的210万吨和90万吨分别增加至320万吨和180万吨.在继续和邮政渠道合作的同时, 公司计划通过建设配送中心以及强化经销商合作等多种方式加强营销渠道的覆盖广度及深度,将有助于新增产能顺利消化.我们预计新增产能投放后销量的增加将推动公司利润增长.
    借助贵州项目进入西南市场. 公司目前正在贵州省瓮安县建设60万吨硝基复合肥和40万吨水溶性复合肥项目,依托当地丰富的磷矿资源,公司产品的生产成本将具备市场竞争力,同时公司借助该项目将进入西南市场,进一步扩大公司产品的销售半径.
    维持"增持"评级.我们预计金正大2012-2014年EPS分别为0.79,0.98,1.20元,公司是国内复合肥和控释肥龙头企业,随着山东,河南,安徽,贵州等地新增产能将陆续投放, 公司布局全国的战略逐步实施,销量有望稳步增长从而带动业绩向好,并依托贵州项目向上游延伸打造一体化产业链, 有助于提升产品竞争力.综合上述原因,我们维持公司"增持"的投资评级.