人民币短期或维持强势 四季度升值空间有限

　　来自中国外汇交易中心的最新数据显示，11月12日人民币对美元汇率中间价报6．2920，较前一交易日继续上涨92个基点，创下自5月10日以来的新高。新华社发（张春雷 摄）

　　■ 短期或维持强势 四季度升值空间有限

　　12日人民币对美元即期汇率再创2005年汇改以来新高，连续第十个交易日触及“涨停板”。从7月下旬的年内低点算起，目前人民币即期汇价累计涨幅已达2.56%。同时，美元指数以9月中旬为界呈现出先跌后涨的走势。

　　分析人士表示，本轮人民币走强，主要是在欧美实施量化宽松、海外金融系统修复等背景下，境内私人部门对前期累积的贬值预期进行修正、结汇意愿上升，导致银行间市场美元卖压沉重并推涨人民币。预计四季度人民币汇率有望保持强势，但升值空间或有限。

　　中间价“五连升” 即期价频“涨停”

　　12日，在人民币中间价连续第五个交易日上涨的背景下，人民币对美元即期汇率继续高歌猛进。

　　据中国外汇交易中心公布，12日银行间市场上人民币对美元汇率中间价报6.2920，较上一交易日走高92基点。至此，该中间价五个交易日内累计上涨162基点，升至今年5月10日以来的新高位置。

　　受中间价连续走高刺激，当日银行间询价系统人民币对美元汇率跳空140基点高开于6.2310，后迅速升至6.2291的“涨停”位置，涨幅达中间价波幅1%的上限水平，连续第十个交易日触及“涨停”。从即期汇价的全天表现来看，除盘中偶尔有小笔美元买盘令其暂时脱离“涨停”位置以外，大部分时间该汇价都封死“涨停”位置。最终该汇价以6.2291的涨停价收盘，创下2005年汇改以来新高。从7月25日探至6.3885的年内最低水平以来，人民币对美元即期汇价升值幅度已达1594基点，升值约2.56%。

　　值得注意的是，在境内外汇即期市场上人民币升值步伐坚定的同时，美元指数却以9月中旬为界，呈现出先跌后涨的走势。数据显示，在7月底至9月中旬期间，美元指数由84.09的年内高点一路下行至78.60，与美元下跌相对应，同期人民币对美元即期汇价亦从6.3885升至6.3145水平；9月下旬以来，美元指数震荡企稳并逐渐反弹至目前的81左右，但人民币对美元即期汇价似乎无视美元的上涨，不但频频创出历史新高，而且超出中间价的幅度日益拉大，直至连续触及1%的交易波幅上限。

　　前期贬值预期修正 美元卖压较重

　　多位分析人士认为，欧美经济体纷纷实施新量化宽松政策是本轮人民币升值的重要原因。美联储9月中旬推出QE3（第三轮量化宽松）、欧洲央行10月初推出OMT（直接货币交易）后，投资者担心美元价值被再度稀释，同时期待全球流动性回流新兴经济体，从而推动包括人民币在内的诸多货币升值。

　　不过，美联储和欧洲央行的量化宽松政策是在9月中旬以后才推出，而人民币等非美货币的升值是从7月下旬开始的。招商证券（600999）认为，本轮人民币升值的另一个幕后推手，应该是海外金融体系的修复。该机构分析师表示，尽管2011年多国央行两次联手向市场注入流动性，但由于金融体系的互信问题，大部分“堰塞”在欧洲央行账上，并未注入实体经济。随着欧洲央行行长德拉吉在7月底表态捍卫欧元，金融市场信心得到提振，流动性开始从欧洲央行账面流向实体经济、流向新兴经济体。美欧推出量化宽松，又进一步推动了流动性的回流和非美货币的升值。

　　除上述两个人民币走强的外部原因之外，我国贸易顺差和境内市场参与者行为也不乏助力人民币升值的因素。分析人士表示，今年3月到7月，由于经济增速下滑、对外贸易趋于均衡水平，海内外市场上关于人民币贬值的预期日益升温，并导致企业和居民大量存汇、结售汇意愿下降。随着QE3的推出，人民币贬值预期大幅收敛。以NDF市场一年期美元/人民币报价为例，目前该汇价反映的一年后人民币贬值幅度为0.75%，比8月下旬时的1.76%显著下降。在这一背景下，企业和居民结汇意愿也随之上升。企业和居民是面向商业银行卖出外汇，商业银行是通过银行间市场卖出外汇。如果商业银行卖出意愿较强，而央行买入意愿不强，即不太愿意在盘中进行干预，当美元抛压较重时，美元对人民币持续走低就不足为奇。

　　短期维持强势 未来升值有限

　　从当前人民币升值的强劲势头以及影响人民币汇率未来走势的各种因素看，目前多数观点认为年内人民币汇率保持强势的可能性较大。

　　招商证券认为，四季度人民币汇率将保持强势。首先，欧美货币宽松政策基调不会改变，且可能加码。美国“财政悬崖”、欧债危机等问题可能对欧美金融体系的稳定性造成威胁，但欧美央行和政府会尽力采取措施以防范风险。其次，中国贸易顺差的季节因素决定了四季度贸易项下资金注入的规模将较为可观。第三，10月下旬以来，人民币汇率多次触及“涨停”在一定程度上是央行未干预外汇市场的结果，监管部门意在借此提高货币政策独立性。但无论央行未来是否选择干预，都不会影响人民币汇率四季度的基本趋势。

　　一位商业银行外汇交易员表示，前期人民币贬值预期盛行时，很多商业银行就积累了不少美元头寸，而近期随着私人部门结售汇意愿上升，商业银行手中的美元较多，年内美元抛压依然不小。该交易员称，在10月中旬人民币中间价快速上涨期间，不少商业银行手中的美元头寸蒙受了明显损失，最近五个交易日人民币中间价连续走高之后，商业银行售汇意愿更是只增不减。

　　需要指出的是，虽然当前市场对于人民币短期维持强势几乎持有一致预期，但机构普遍认为人民币的升值空间并不大，而且未来的基本趋势仍将以双向波动、弹性增大为主。一方面，中国的经常项目顺差占GDP比率已经从2007年的峰值10%降至2011年的不到3%，这在理论上反映人民币汇率已经接近均衡水平；另一方面，随着美国基本面的稳步改善，美元已经呈现一定的中期走强迹象，美元走强将制约人民币升值空间。

　　值得一提的是，虽然近三个半月以来人民币即期汇价升值明显，中间价也从7月25日的6.3429上行了509基点至6.2920，但中间价总体仍围绕6.30一线波动，并未出现明显的升值走势。与此同时，NDF市场上一年期人民币贬值预期自10月以来始终保持在0.75%左右的温和贬值状态。分析人士表示，虽然前期私人部门持有大量对外净负债头寸有内在的再平衡过程，随着QE3对企业和居民结汇意愿的影响逐渐减弱，境内即期市场上的人民币升值或难以持续。