苹果汁：已涨价10%,预计还将涨30%

   中国苹果汁:最新报价已经上涨10%,达1100 美元/吨。2010/2011 年度中国苹果汁加工季从2010 年8 月开始。由于灾害减产和存货偏少带来供给趋紧、以及替代品橙汁涨价影响,新榨季苹果汁价格开始上涨,至2010 年9 月,最高报价约1100美元/吨,较2009/2010 年度价格上涨10%左右。
    全球苹果汁将供不应求,预计中国价格涨至1300-1500 美元/吨。在供给端:由于2010 年全球主要苹果汁出口国--中国和波兰因气象灾害减产,而上年度全球库存水平较低,导致供给紧张;在需求端:金融危机对日常消费影响淡化,果汁消费回暖。同时替代品橙汁与苹果汁之间价差过大,预计下游饮料商将提高苹果汁替代橙汁比例,苹果汁需求进一步上升。我们预计全球苹果汁将供不应求,2010/2011 年中国苹果汁出口价格有望涨至1300-1500 美元/吨,同比上涨30-50%。
    涨价理由一:两巨头-中国和波兰-减产,导致全球可贸易量减少。中国和波兰是世界前两大浓缩苹果汁出口国,占据全球苹果汁贸易量的2/3。由于2010 年中国气候异常,最大产地陕西在春季花期遭遇冻灾掉花,预计将减产15-20%,第二大产区山东受春季低温和8 月降雨影响,预计减产约8-20%,综合考虑预计2010 年中国苹果将同比减产10-15%(预计产量约2200 万吨),用于榨汁的苹果数量可能减少幅度更大(可能部分弥补鲜食果不足)。而波兰由于2010 年春季寒冷多雨和病害多发,苹果产量将同比下降12%(预计仅约230 万吨)。因此,我们预计2010/2011 年度全球苹果汁可贸易量将减少。
    涨价理由二:国际库存偏低,总供给趋紧。近年来,全球苹果汁市场接连遭遇灾害天气、橙汁减产和金融危机影响,产量和消费量波动较大。2009/2010 年度,全球苹果汁产量仅约121 万吨(同比下降12%),而同期消费需求回暖,预计维持上年水平(159 万吨),导致期末库存的库消比下降至6%,远低于07/08 年的22.7%和08/09 年的9.6%,处于历史较低水平。我们认为,考虑到新榨季中国和波兰减产因素,我们认为,2010/2011 年度全球苹果汁总供给偏紧。
    涨价理由三:替代品--橙汁的国际价格大涨。2009 年,国际橙汁价格因主产区美国受冻灾减产而持续上涨,年内涨幅约50%。2010 年以来,由于库存偏紧,橙汁仍一直处于3000 美元/吨以上的高位,形成了2001 年以来十年内的第二轮大幅上涨。
    至8 月,国际橙汁与苹果汁价差已高达2100 美元/吨,远超常年1000 美元/吨的平均水平。由于苹果汁是全球消费量第二大的果汁类型,对第一大果汁-橙汁的竞争性较强,在橙汁大幅涨价背景下,苹果汁的替代性需求将大幅上涨。
    投资标的:国投中鲁。目前,公司去库存化已经完成。预计2010/2011 年度将生产苹果汁12 万(权益产量9.75 万吨),同比增加41%。在2010/2011 年度公司盈利将受益于苹果汁涨价和产量增加,预计2010 年有望实现EPS0.01 元(中报亏损,全年微利),2011 年有望实现EPS 为0.27 元。经我们测算,公司毛利额每增加100美元/吨,将增厚EPS 为0.32 元。如果苹果汁价格涨幅超预期,将带来公司盈利能力迅速提升。公司已经走出最差的阶段,进入利润迅速上升的盈利期,建议投资者关注。
    催化剂:9 月15-17 日,2010 年中国果汁大会将在陕西召开,可能拉开新榨季苹果汁涨价大幕。