市场一度认为QFII就是价值投资的化身，而价值的载体就是行业
景气股、大盘蓝筹股，此次瑞银华宝首度现身ST类重组股，这一投资
举动是否暗示价值投资理念有了进一步深化？
　　近日，一则瑞银华宝建仓ST黑豹（600760）的消息，引发了众多人士
的齐声惊呼：刚刚亮相的ST黑豹2003年年报显示，瑞银华宝已成为该
公司第10大股东以及第6大流通股股东。虽然QFII投资ST黑豹只有区
区的48万股，带有一定的试水性质，但素以价值投资自诩的QFII首次
现身ST股票，随即成为市场各方关注的焦点。
　　作为瑞银华宝董事总经理、中国研究部主管的张化桥早已在资本
市场声名大噪，他曾公开表示，瑞银华宝将重点关注国内具备自然垄
断性、本地特色性、品牌效应性和资源性的4类公司，而其近期进驻
宝钢股份、浦发银行、盐田港等大盘蓝筹品种，即体现了其作为成熟
市场机构投资者的惯有理念。但这一次，偏重于“稳健型”投资的张
化桥却将目光瞄准了一只重组股，则多少让人感到些许意外。
　　瑞银华宝打开另一扇窗在国际投行中，瑞银华宝素以强大的研究
与二级市场交易执行能力著称。张化桥尤其偏好自然垄断的基础性行
业，从目前披露的年报来看，瑞银华宝坚持了其投资理念：除了大蓝
筹宝钢股份、浦发银行，其选择的多为天津港、盐田港等具有独特性
和资源属性的上市公司。而几天前，瑞银华宝相继将两市仅有的两只
“纯正”黄金概念股中金黄金和山东黄金悉数收入囊中。
　　市场也一度认为QFII就是价值投资的化身，而价值的载体就是行
业景气股、大盘蓝筹股，因此，此次瑞银华宝现身ST黑豹，这一新投
资举动是否暗示张化桥的价值投资理念有了进一步深化？
　　汉唐证券知名分析师陈志光认为，基金倡导的价值投资理念与介
入ST类股本身并行不悖。事实上对于奉行价值投资理念的基金而言，
在投资品种的选择上，只是对ST股有限制而并不是禁止，在制度上购
买ST股并不违背原则，“价值挖掘＋成长性”的进取性投资思路在这
部分ST股里面特征表现得比较鲜明。“投资本来就没有一种通行且不
变的模式，QFII投资ST黑豹可以说打开了另一扇窗户。”陈志光说。
　　看重人民币升值潜力记者曾拨打瑞银华宝驻北京代表处首席代表
杨凯的电话，试图了解瑞银华宝买进ST黑豹的真正动因，但电话一直
无人接听。据记者了解，虽然张化桥看重四类上市公司，但他也有一
个独特观点：看股票不看大市，而关心公司的基本面，如行业前景、
盈利情况、资产质量、公司声誉、管理层情况、治理结构等等。张化
桥认为，研究一个股票，首先要看这个公司五六年后是否存在，是否
还繁荣，这个行业是不是还好。
　　据ST黑豹证券办有关人士介绍，早在去年9月，公司即发布收购
报告书称，哈尔滨东安实业发展有限公司及其控股子公司东安建工将
分别受让公司6824万和1091万法人股，成为公司新任第一和第三大股
东，两者合并持股比例将达到29％，原大股东山东黑豹集团则以22.5
1％的持股比例退居股东次席。这标志着连续两年亏损的ST黑豹重组
帷幕已经拉开。公司的主营业务由目前的农用车、微卡等产品向小型
客车等业务转化，而且，由于东安集团在轻型发动机方面的独特优势，
能够完善ST黑豹的产业链，从而使公司在2003年扭亏为盈并成功摘“
＊”。可见，ST黑豹的基本面正在发生积极的变化，投资价值也开始
显现。
　　因此，一位不愿透露姓名的业内人士分析认为，QFII进入之后，
外资的目的也不一定只局限于投资股市赢利。在目前全球经济不景气、
股市疲弱的情况下，外资也许更在乎中国经济的“一枝独秀”，及其
发展的潜力。我国货币的稳定，已经引起很多外资对人民币升值潜力
的期待。虽然目前我国人民币还不能自由兑换，但是外资也许正好利
用QFII实行之机，买入我国股市中低市盈率、下跌可能性很小的股票，
在日后人民币实行自由兑换时，人民币的升值，也同时实现了他们投
入资金的升值。
　　有市场人士指出，在基金业盛况空前的背景下有几点值得探讨：
一是很少市场的投资基金普遍套用一种赢利模式；二是只有少数投资
者能够跑赢大盘，基金为代表的大型机构投资者也不例外。QFII亮相
ST黑豹对于市场投资者尤其是机构投资者而言，都是一个值得深思的
现象。
　　◆导报记者杜海济南报道
　　【链接】
　　瑞银华宝
　　瑞银华宝（UBSWarburg）是世界知名的投资银行，是瑞士银行集
团（UBS）三大支柱之一。瑞银华宝总部设于伦敦，目前在世界30个
国家和地区设有分支机构。
　　1995年瑞士银行以13.9亿美元的代价收购英国最大的投资银行华
宝集团的投资银行业务，形成瑞银华宝公司。该公司是欧洲最大的投
资银行集团。该公司还创造了包括全球最大规模可转债发行、全球最
大规模股票二级市场配售、美国最大规模电讯企业合并顾问等多项全
球第一。