10月以来的两周，公开市场操作回笼货币高达1640亿元。这一规
模，创下央行单周平均回笼货币规模的新高。结合9月《货币政策报
告》可以看出，2004年最后一个季度，央行依旧面临对冲外汇占款的
强大压力。
　　利率掉头向下10
　　月19日，央行通过发行央行票据和正回购回笼货币450亿元；10
月22日再次发行400亿元央行票据，当周共回笼货币800多亿元。由此，
上周创下2004年以来，央行单周回笼货币规模最大。
　　事实上，自10月12日央行开始本月的第一次公开市场操作以来，
就已经显示出强力回笼货币的意图。此前的两次公开市场操作，共回
笼790亿元，其中上周四发行央行票据500亿元，触及历史上单期发行
票据的峰值。
　　3个月期限的央行票据则显示出相对稳定的走势。作为对未来一
年后利率走势预期的一年期央行票据的利率走势，同样保持在相对稳
定的状态。10月19日，央行一年期票据利率保持在3.492%的水平，比
9月21日所创出的历史峰值———3.5721%，仅下降8个基点。
　　对于上述数据的变化，市场人士分析认为，表明市场对未来加息
的预期正在减弱。特别是一年内加息的预期有比较明显的减弱。
　　居民持币意愿骤增央行
　　9月公告的数据，恰与其在公开市场的作为形成呼应。数据显示，
从2004年5月开始，广义货币供应量M2连续4个月增幅环比回落之后，
9月末首次出现反弹迹象，达13.9%，比8月末提高0.3个百分点。尽管
这一增长幅度依然比去年同期低6.8个百分点，比上年末低5.7个百分
点，更低于年初预定17%的增长目标3.1个百分点。中银国际分析师认
为，这个数据的回升，说明货币供应量开始向央行2003年底确定的今
年全年17%的年度增幅目标靠近———而不是继续远离。不过，狭义
货币供应量M1余额同比增长13.7%，环比依然处于回落的过程中，比
上月末低了1.4个百分点。
　　此外，市场中货币流通量M0在9月当月增长了1000亿元，增幅可
以用“巨大”来形容。市场人士认为，这个现象除了受国庆长假的现
金支付需求突然放大的影响外，也说明银行存款利率的吸引力在不断
下降，居民持有现金的机会成本很低。从居民储蓄情况分析，9月全
部金融机构本外币各项存款余额的增幅，在8月16.7%的增幅基础上回
落了1.5个百分点，成为本年度回落力度最大的一次。存款增幅的急
速回落，再一次说明居民的储蓄意愿在快速下降。
　　外汇流入相关政策遇考验另一个值得关注的货币问题依然是外
　　汇流入。9月末，金融机构外汇各项存款余额为1559亿美元，同
比增长5.3%，增幅比去年同期高出3.4个百分点。前三季度各项外汇
存款增加68亿美元，同比多增加93亿美元。其中，企业存款增加41亿
美元，同比多增加57亿美元，居民外汇储蓄存款增加4亿美元，同比
多增21亿美元。
　　以上的数据显示，外汇存款在持续增加，并且导致外汇存款增加
的主力是企业的外汇资金。实际上，目前国内美元一年期存款利率在
美联储的几次升息动作后并没有发生变化，依然维持在0.5625%。市
场人士认为，外汇存款的不断增加，原因就在于企业从境外调回外汇
资金的作用。
　　尽管有关部门近期出台了一系列政策，放宽企业持有外汇的幅度，
但这些外汇存款在什么情况下、什么时间被兑换成人民币依然不可控
制。由此，外汇流入依然在干扰数量型货币政策工具的实施效果。换
句话说，央行和外管局的相关政策面临考验。