▲１１月２０日，中铁上市前网上路演，中铁高层回答投资者提问。
１２月３日，中国中铁将正式在上交所挂牌交易。Ａ股发行价为４．８元，网上冻结资金高达３．３８万亿元，超过中国石油、中国神华等超级大盘股，创下历史新高。而中欧国际工商学院会计学教授丁远仔细研读了这家“大牛股”长达３４５页的招股说明书后指出，中铁的问题很严重。丁远发现，中国中铁上半年现金流为负、主营业务收入（折算全年后数据）减少，其上半年利润“极有可能是编出来的”，丁远认为中国中铁的成长性是“堆在沙子上”的。
中铁市盈率
可能达到３００倍
其财报显示，中国中铁负债总额达１４２０．８７亿元，资产负债率高达９２．９％。高负债，所以要上市融资。但是报表所呈现的主营与盈利关系，却再次抬高了风险。
如果暂时不考虑季节性，以上半年营业收入７５６．７８亿元来看，中国中铁２００７年营业总收入将很可能低于２００６年的１５９５．１８亿元。丁远认为，中铁属于长期工程企业，不具明显季节性。
“问题是利润却很好。”２００６年，该公司全年实现净利润２３．２２亿元，而今年２００７年１－６月实现的净利润达到了１５．４５亿元，公司预计２００７年度净利润不低于３１．４２亿元。可见“在经营规模基本不变的情况下，利润率有了很大的提高”。
仔细研究发现，利润和利润率大幅提升的根源，均来自管理成本的大大降低。２００７年１－６月管理费用为２８．７１亿元，而２００６年为７８．３６亿元，折算后同比大幅下降了１１亿多元。疑问油然而生，既然经营规模没有很大变化，何以管理费用会下降呢？
丁远指出，１１亿多元下降的成本，来自于去年计提的冲回。
除了这１１亿多元计提冲回，１５．４５亿元利润中还有２．２６亿元来自投资收益。其财报显示，公司对联营企业和合营企业的投资收益则为－８１２万元，“也就是说，这两个多亿的收入是来自炒股等短期投资收益，并非来自联营、合营企业的投资收益。”丁远认为，这种不确定性的收益因不稳定而带来了风险。
丁远分析，如果剔除以上两大因素，中国中铁２００７年１－６月由主业经营产生的净利润就只有约１．５亿元了，与财报显示的１５．４５亿元相比，大大缩水９０％。去除这两块利润来源，丁远认为中国中铁ＩＰＯ的市盈率其实是在３０倍基础上翻１０倍，达到了３００倍之高。
中铁成长性
堆在沙子上
国信证券建筑和建材行业资深分析师杨昕认为，以２００７年每股盈利（ＥＰＳ）预测为０．１５元计算，中国中铁４．８元的发行价２００７年动态ＰＥ已经达到了３２倍。
但是“并不是每期都有这么大的费用冲减和投资收益，中国中铁把今年上半年１．５亿元的利润在报表上做成了１５．４５亿元，其中９０％的利润都是虚的，给人一种持续增长的假象，这种成长性简直是堆在沙子上。”丁远指出。
成长性是判断一个公司股票价值的重要标准之一，从报表上看，中国中铁从２００４年到２００７年１－６月的净利润呈现持续高速增长的态势，单看这一指标以及营业收入指标，中国中铁的成长性非常好。
基于我国正在加大对铁路、公路、轨道交通等基础设施投资力度，中国中铁又是工程建设方面的龙头企业，各大机构的投资价值分析报告，都对中国中铁的成长性给予了较高的肯定和预期。
丁远还罗列了中国中铁财务报表的其他问题：一是总负债１４２０．８７亿元与所有者权益１０８．５５亿元的比率达到１３：１，而一般公司这个数字是不高于２，因此单从财务上来看，风险程度极高；二是经营现金流状况不好，２００７年１－６月为－４４．８１亿元，同时存货大幅增长，未产生经营现金流，盈利质量很差；三是招股说明书显示“２００７年１－６月的投资收益占营业收入比例的０．３０％，数量较小”，事实上，今年上半年投资收益占净利润的比例达到了１４．６％，对净利润影响很大。丁远认为，将投资收益与营业收入相比，是没有根据的，也是不能直接相比的，“这种表述严重误导了投资者。”
高估价背后
利益链条
同样是央企与行业龙头，中国中铁上市后的走势无疑将备受市场关注。
“通过以上分析，说明中国中铁的经营质量不好，成长性有问题。”丁远指出，从投资价值来看，中国中铁４．８元的招股价已经过高了。
“证券分析师们作为专业人员，财务报表上的这些问题都应该看得出来，但很少有人提出这些问题。他们要么是没有注意到，要么是看出来了也不说，因为这里面存在巨大的利益。”
能成功申购新股的主要是机构与大资金，而证券分析师均来自机构的研究部门。这背后是一个巨大的利益链条。
目前的Ａ股市场，只要能在一级市场申购到新股，挂牌交易时就可以获得１００％到３００％的巨额利润。超额利润聚集了巨额申购资金，也导致了新股价格泡沫的急速膨胀，而高位接盘者除了机构之间的倒手，主要是中小投资者。
丁远认为，只有当大多数股票一、二级市场的差价，缩小到二级市场交易日之间的差价，甚至会有首日挂牌交易跌破发行价情况出现的时候，市场机制才算正常。
据《２１世纪经济报道》
延伸阅读
私募基金经理：上市首日卖掉中铁
“中国中铁Ａ股上市第一天就应该卖掉，中国石油Ａ股的走势就是前车之鉴，中国中铁上市极可能是高开低走。”上海某私募基金经理断言。
“中国石油的不愉快经历是一方面原因，但更主要的是Ａ股市场调整临近尾声。”一位私募基金经理表示，基于后一个判断，他们已经腾出资金，开始选择估值合理的蓝筹品种进行建仓。
事实上，对连创两项纪录的中国中铁（第一家先Ａ后Ｈ的股票；Ａ股申购冻资３．３８５万亿元，超过此前中国石油的３．３７万亿元）持谨慎态度的，不仅仅是私募基金，券商研究员和基金经理也一样保持绝对冷静——在被问及对中国中铁Ａ股的态度时，包括部分基金、券商在内的很多机构，都选择“赚了钱就走，保住胜利果实最重要”。
“我们参与了申购，但是数量非常小，主要是考虑到收益比例和中国石油的前车之鉴。”某基金公司人士告诉记者。
据《中国经营报》
