重估中石油：敢问底在何方

　　中国石油４月１８日破发。其在上证综合指数中占有２０％权重，每下跌５％便会拖累指数跌１００点。这样的市场压力下，“谈中石油色变”的股民大众不禁问：它还是上市时那个头顶“亚洲最赚钱的、全球市值最大公司光环”、曾经为股神巴菲特带来亿万美元分红的中国石油吗？
　　从来没有拿过经济学学位的梅纳德·凯恩斯这样说：“股票投资者的行为受预期的而不是实际收到的远期回报的影响。这类预期值往往受潮流、广告或者纯粹的非理性的乐观和悲观的浪潮左右。”

证券分析师——中石油已经进入投资区间
　　４月１８日，中国最大的原油供应商———中国石油的股价击破发行价１６．７０元／股，终于破发。
　　从２００７年１１月５日上市首日的４８．６２元／股，到４月１８日股市收盘时的１６．０２元／股，上证指数第一权重股中国石油在上市５个多月后，累计跌幅达到６７％。
　　之前，当外界都猜测中国石油下行空间更大时，国信证券石化行业首席分析师李晨却有惊人之举。４月７日，李晨告诉记者，“它（中国石油）已进入合理的投资区间，我们上调了对它的评级，推荐投资者买入。”这是李晨及其所在的机构，首次上调中国石油的评级。
　　自中国石油上市以来，李晨就一直认为其股价被高估，甚至在该股上市前的２００７年１０月２９日，他就认为其合理估值区间在１２－２０元／股，而中国石油Ａ股发行价尚达１６．７０元／股，正因如此李晨被业内戏称作中国石油的“空军一号”。
　　而更早沽售中石油的则是巴菲特。在中国石油Ａ股发行前，这位曾经是中石油第二大股东的老先生就在香港市场抛售了其所持的中石油Ｈ股，其卖出价格均在１５港元／股以下。
　　“在国内成品油定价机制未理顺前，绝不能简单的把国际油价涨跌与中石油股价联系起来，虽然中石油是国内最大的原油生产商。”有中石化的内部人士坦言：“我们在为国人廉价的能源消费买单，巴菲特显然看清了这点。”

股民张老太——它还是国内最大原油生产商吗
　　４月１６日，张老太扫了一眼中国石油的Ｋ线图，摇摇晃晃地走出证券营业大厅。若不是老伴的搀扶，她可能连家都回不去。自打满仓买入中国石油后，老太太的心情一天比一天沉重，时至今日市值已损失近半。
　　“从４８元跌到２４元耗时４个月有余，从２４元暴跌至１６．７元仅用了７个交易日。国际油价涨，中石油跌，国际油价跌，它还在跌。真搞不懂为什么，它不是国内最大的原油生产商吗？”张老太哀叹，“原想赚得无风险利润，结果把半辈子（的积蓄）丢在这里了。”
　　和张老太抱着一样想法的投资者大有人在。３０元以下甚至被他们认为是绝对安全区域，即便被套也应是“主动买套”——机会远大于风险。
　　然而３月２０日中国石油年报刚一亮相，这些投资者全“傻了眼”，高企的油价不但没有让中国石油受益，其利润反而出现了下滑。受此影响，中国石油股价３月２０日当天跌幅超过３％，最低至２０．３５元／股。
　　也就在这天，李晨抛出了一份令业内哗然的报告，其报告核心内容为“中国石油：２０元不是底，投资评级维持中性，建议投资者回避”。
　　“我们测算后发现，国际油价每桶８０－１００美元时，中石油Ａ股的安全价值底线在１４－１７元／股，合理的估值区间在１６．８－２２．４元／股。”李晨说。
　　李晨认为，国内成品油价格管制使得国内炼油企业必然亏损，它会部分抵消上游采掘业务的盈利能力；而石油特别收益金的征收则导致原油开采的成本暴涨。上下游一体化的中国石油受到两面夹击，利润下滑将难以避免，股价也就不可避免的出现暴跌了。
　　有中石油集团的内部人士认同李晨的上述分析。

证券分析师——很多股票Ａ／Ｈ股价已十分接近
　　“空军一号”的空翻多，并未扭转弥漫在市场中的做空氛围。反而因中国石油４月屡屡触１６．７０元／股后的短暂反弹失利，引发了期望中国石油能尽早“破发”的声音，破发也成为了事实。鉴于中石油Ｈ股股价目前仅维持在１０港元上下，有分析师甚至悲观地认为，中国石油的Ｈ股将跌至１０元／股，“到那时可以把它当债券持有”。
　　兴业证券分析师方磊即认为，由于市场整体估值水平下降、Ａ／Ｈ溢价仍然偏高及成品油定价机制无法迅速理顺，因此中国石油的安全边界应在１３元／股附近。
　　他说“目前很多两地上市的公司，其Ａ／Ｈ股价都已十分接近，有的甚至已经倒挂，然而中石油Ｈ股价格仅１０港元左右，因此我们判断其安全边界应在１３元／股。”方磊还指出，我国证券市场正在向成熟市场靠拢，因此两地上市公司的股价也应十分接近，“之所以给予其３０％溢价，是因为香港投资者估值时将目前亏损的炼油板块的价值从总估值中扣除”。
　　上述较为悲观的分析师则认为，中国石油目前的原油储采比（储采比是表示现在储备与年产量的比例）仅维持在１４左右，且多为开采成本不断升高的老油田，这与那些跨国石油巨头上下游产业匹配很好的情形相比差距很大。那么埃克森美孚只有１２倍市盈率，中国石油凭什么享受２０多倍的市盈率呢？
　　该人士进一步指出，“我认为以１０元的价格买入中国石油，把它当作债券来投资还是划算的。当然如果政策调整，那么它的业绩将迅速改观，其股价自然会上去。”
　　对于这种观点，李晨则认为，开采成本上升是全球所有石油企业都面临的问题，只要油价不跌破５０美元／桶，其上游板块的盈利能力保持稳定增长不应被质疑。

股民张老太——站在山巅，我要回家
　　对于这些分析师们的观点争辩，张老太根本不感兴趣，她关注的是何时才能把“她的半辈子”找回来，这已是她在石油股上第二次“吃大亏”了。
　　已有１０年股龄的张老太，曾亲历当年中国石化上市全过程：中国石化上市当天即跌破发行价４．２２元／股，此后一年多股价一直维持在４元／股以下，最低时仅２．９３元／股，连社保基金都亏得一塌糊涂。张老太在４元／股附近介入中国石化，自然也未能幸免。
　　正是有了这次惨痛的经历，张老太在中国石油上市之初并没有登上“４８元之巅”，而是在更早前即拿出所有资金全力申购中国石油。
　　她认为，“国际油价这么高，作为国内最大的原油生产商，中国石油想不盈利都难。１６．７元／股，虽说绝对价格偏高，但这是基于中石油Ｈ股目前价位确定的，到了Ａ股市场肯定能翻番，这是无风险的收益。”中签后她并没有及时卖出，反而在３０元／股、２４元／股附近大举补仓。在她看来，Ｈ股与Ａ股１００％的溢价是正常的，高油价更会为中国石油带来巨大的上涨空间。
　　然而随着中国石油股价的滑落，她的信心一点点滑落。
　　“再也不碰石油股了，站在山巅，我……要……回……家！”张老太苦笑着说。
　　据《２１世纪经济报道》