新华社北京12月20日专电（文岩）今年以来，刚刚跨入世界500强行列的上汽集团进行了一连串大刀阔斧的收购及投资动作，扩张势头咄咄逼人。很明显，上汽集团想通过海外上市来加速国际化。中国汽车市场竞争的加剧逼迫各大汽车集团纷纷投入急速扩产竞赛中。上汽集团身处资本密集的汽车产业不得不既要面对资金瓶颈，还要面对快速国际化、打造国际品牌竞争力的重任。所以，上汽拟以所有经营性资产上市来解决这个棘手的问题。
    关于上汽集团整体上市的传闻已有数月，据了解，上汽集团尽管已经准备好相关法律、会计、资产评估等一系列海外上市的必要程序文件，并与四大投行积极接触，但上汽谋求集团整体上市的步伐却已转慢，比原计划后退了一大步，原定明年春天在纽约、香港上市已经无限期推迟，至于何时能够上市更没有具体时间表。
    是什么难题拖住了上汽集团整体上市步伐呢？其实，只要分析一下上汽集团海外上市的来龙去脉，就会发现事情并非想像中的那样简单。随着上汽谋求集团整体上市步伐日渐深入，集团内外诸多利益纠纷、矛盾冲突也随之暴露出来，汇聚成阻碍上汽整体上市的力量。
    难获海外投资者认同
    从目前情况看，国内汽车行业竞争日益加剧，同时整体市场却呈现萎缩趋势，国内汽车赴海外上市的“核心卖点”开始丧失，在此背景下，上汽海外上市很难获得国外投资者充分认同。
    汽车的惟一卖点就是品牌。但目前上汽没有自主品牌轿车，其产品都是来自与美国通用或德国大众合资。如果将这些资产包含在集团内整体上市，境外投资者质询这些资产：大众和通用汽车在中国市场的具体战略规划是什么？对这些涉及大众和通用的问题，上汽集团无法回答。如果境外投资者看好通用汽车，可以直接在纽约证券交易所买进通用汽车的股票；同样，如果看好大众汽车，可以直接在法兰克福证券交易所买进大众汽车的股票，而无需通过购买上汽集团股票来投资通用和大众，因此上汽集团目前在境外上市缺乏卖点。
    即使能够实现海外上市，更广阔的市场对上汽来说也是一把双刃剑。
    首先，除香港联交所外，境外资本市场普遍缺乏中国概念，中国国企股鲜有问津。纽约证券交易所还有规定，上市股票持续多久交易量达不到规定的标准，必须摘牌。因此，上汽集团如果考虑在纽约同步上市，就必须冒较大风险；
    其次，境外资本市场股票市盈率水平比较低，香港联交所尤为明显。香港联交所虽然具有中国概念，但由于是离岸市场，H股市盈率太低。从已经发行A股和H股的发行国企来看，H股发行价格较A股发行价格要低得多。
    金融界人士表示，大型国企海外上市都需要有卖点，大致分为自然资源垄断企业（如中石油、中石化）、营业牌照垄断企业（如中国电信、中国人保等）和基础设施服务企业（如华能国际、首都机场等），上汽属于汽车制造行业，随着中国汽车行业逐渐实现充分竞争，将来不再具有垄断性。
    股比红线将可能突破
    一旦上汽集团资产打包整体上市，无法回避的是，上汽合资公司外资持股不超过50％的政策规定。上汽境外上市后，大众、通用完全可以在二级市场买进H股，直到危及上汽国有股东控股地位的比例。即使将来上汽与大众、通用达成一些战略合作协议，福特、丰田等其他竞争品牌还可以在香港联交所大量购买上汽H股，这将可能引发股权之争。
    上汽集团哪些资产上市会触犯这条红线？上汽会拿哪些资产招揽境外机构投资者慷慨解囊呢？相比而言，上海通用和上海大众这两块优质资产将是上汽对境外投资者吸引最大的筹码。但是基于上述理由，上海大众很难被放入上市公司，因为境外上市后，德国大众通过购买香港的上汽股票，很容易突破50%这一比例，达到控股地位，这又是上汽所不愿意看到的局面，同理，上汽集团控股50%的上海通用也只能与上市分道扬镳。
    不少人认为，大众或通用在境外购买了上汽流通股，加上其原持有50%的股权，就会形成外资持股超过50%的事实，因而，只要被批准上市，就意味着管理层已经默许外资突破50%的底线。但是如果放弃上海通用和上海大众这两块上汽最优质的资产，上汽集团还能拿什么去说服挑剔的投资者爽快地掏钱呢？“上汽集团没有选择的余地，只能将上海大众、上海通用放入上市公司。”一位业内人士这样断言。但如何协调好其中的关系的确是一道难题。
    从目前进展来看，上汽与美国通用合作紧密，而在德国大众方面遭遇了相当阻力。对于上汽集团整体上市，德国大众可能并不希望把上海大众的中方股份放入上市公司，这将会涉及到大众一方利润、债务以及未来上市公司海外信息披露等敏感问题。与大众商榷的结果可能将直接影响上汽海外上市的进度以及下一步估值定价策略。
    重仓基金“投票”否决
    1997年7月在上交所上市的上海汽车(600104)，是在原上海汽车有限公司基础上经过资产剥离重组和股份制改造而来，其最初的资产只有上海汽车齿轮厂，专门为上海大众的桑塔纳轿车配套变速器。后来，上海通用的20%股权和上汽仪征的100%股权被上市公司收购。上汽集团海外上市项目对上海汽车来说，很难理解为利好。该股股价今年以来的跌幅已超过40％，一路走低，重仓持有上海汽车的各大基金公司损失惨重，这与其控股公司上汽集团海外上市传闻不无关系。
    一旦像上海通用中方股权这样的优质资产注入到集团海外上市公司，其被注入上海汽车的想像空间就会变小，甚至根本丧失。其市盈率定价也相应有所下降，市场对上海汽车的估值空间也要做相应调整。目前重仓上海汽车的各大基金公司越来越感到笼罩在上海汽车股价上的阴云在不断加厚。一旦其海外上市计划尘埃落定，上汽集团首先面对的将是以基金为主的流通股东的“集体审判”，上汽又是否能拥有宝钢般的好运、以势如破竹的公关能力，瓦解未来手持“尚方宝剑”的基金同盟呢？
    基金同盟普遍认为，上汽集团应先在国内整体上市并待进一步发展之后，再图海外，这无论对上汽还是对投资者都是一个双赢的选择。上汽目前生产的汽车几乎全部在国内市场销售。将来上汽的自主品牌轿车也在国内市场销售，既然消费者都来自中国境内，上汽股票的卖点就该在境内。
    “我们并不是简单地一味否定，而是认为上汽海外整体上市时机不成熟，现在赴海外上市不是上汽的最佳选择。”一位基金经理反对态度十分鲜明。
    亟待理清复杂的产权关系
    上汽集团公司目前经营性资产包括７家整车厂，即上海大众、上海通用、上海通用五菱、上汽仪征、申沃客车、幸福摩托、上海拖内，61家绝大多数为合资企业的零部件供应商，1家上市公司上海汽车(6000104)，另外还拥有如上海汽车销售公司、上海泛亚汽车技术中心、上汽工程院、上汽进出口公司、上汽开发公司、上汽资产公司等10家服务性企业。
    2003年上汽集团的营业收入达到973亿元人民币，利润达80亿元人民币。其中7家整车厂、61家零部件公司和上市公司的销售收入和利润占整个集团经济总量的95%。这些创造利润的企业中有60余家是中外合资企业，合作伙伴分别有大众、通用、沃尔沃、伟世通、德尔福等30余家来自全球的整车企业和零部件企业。上汽的整体上市最终将拿以上哪些资产，如何理清这些复杂的产权关系，如何处理与A股上市公司的资产关系，都将是极其细致而复杂的问题。
    有业内人士分析，上汽集团整体上市别无选择，因为与其发展规划有关。而要满足发展的冲动，则需要大量资金来支持，上汽打造海外融资平台迫在眉睫。国际合作伙伴通用、大众，都有计划在中国扩军备战，合资子公司增资扩股需要大量资金，而零部件公司进行重组也急需资金。整合通用汽车下属子公司日本五十铃在华业务、为持续亏损的金杯通用输血维生以及对上汽自主品牌建设意义最大的收购韩国双龙汽车、与英国罗孚的合作……这些也都需要大量资金。
    近日有消息称，上汽集团加紧进行的股份制改造已到收官阶段，新的上汽集团股份公司已经成立，年前将正式挂牌。种种迹象表明，上汽目前在做两手准备，仍未放弃A股上市打算，但业界认为上汽进入A股发行“绿色通道”困难不小，与其它几家等待发行的“超级航母”相比也并不具更多优势。有一点可以肯定，那就是上汽集团整体上市的脚步没有停滞。（完）