中证投资 徐辉
最近三个交易日，市场连续缩量走高，沪综指累计上涨5.12％，但两市成交金额下降到近期较低的水平，昨日两市累计成交金额为1165亿元，尚不足2·27行情中上海单一市场的成交金额。
新年后投资者收益不乐观
事实上，进入2007年以来，市场的运行趋势就发生了显著的改变，由上涨趋势转化为盘整趋势。去年8月份开始，沪综指开始了长达5个月的连续上攻行情，到去年底，指数已经由约1500点上涨至2800点左右的水平，涨幅接近1倍；而从今年1月1日开始，沪综指开始运行新的盘整趋势，到昨日收盘止，沪综指累计上涨9.44％，期间最高3050点，最低2542点，昨日市场收在盘整区间的中位区2928点。
很显然进入2007年后，投资者的收益状况已经变得不大乐观。去年四季度招行、万科等多只蓝筹股出现了翻番的涨幅，于是很多投资者开始转而买入蓝筹股。但不幸的是，在新年以来的市场振荡过程中，正是这些蓝筹股成为了调整的领头羊。万科、招行等股票的调整幅度一度超过20％。于是很多投资者迷茫了，是价值投资错了吗？还是市场进入了一个蓝筹亏钱的阶段？或者，目前这种市场运行昭示着一些未来的新趋势？
从目前市场运行的情况来看，至少以下几个方面的情况值得思考：第一，新年以来，龙头走低与大盘走高出现背离。第二，新年以来，股指走高与成交缩量背离。第三，新年以来，H股进入中级调整与A股维持高位振荡背离。第四，新年以来，部分私募基金开始适量减仓与散户凌晨3点排队购买基金形成背离。
为什么会出现这么多不太正常的市场状况呢？透过这些背离的现象本身，我们来看看这些现象的背后究竟是什么。
龙头与大盘背离：反映各类资金偏好
首先，龙头股走低与大盘走高同时出现，这说明这些原来的市场龙头，近期遭受了较大的抛售压力。而持有这些龙头品种的人又是谁呢？机构投资者显然占据了主要位置。而大盘的推动力量则来自多方面，从近期题材股炒作升温的情况看，普通大众和一般的市场机构是主要的推动力量。
这一现象我们还可以通过上述的第四个背离来解释。市场龙头股是很多私募基金钟爱的品种，他们适量减仓形成了这些股票阶段性的压力；与此同时，普通散户蜂拥进入基金市场，出现多年来罕见的排队购买基金的场面，表明散户资金还是不断进入股票市场。这是我们的市场之所以在蓝筹股调整的背景下，还能够在高位横盘的主要原因之一。
价量背离：说明买进趋于谨慎
其次，股指运行出现价与量的背离，这又说明什么呢？春节过后，尽管沪综指点位创出了新高，但市场整体成交开始渐趋萎缩，最近几个交易日就更加明显。上海市场近30日平均成交金额在850亿元左右，而最近三个交易日的成交均量仅在700亿元左右。
一般而言，市场在缩量中上涨会有两种可能：一是市场基本形成了上涨共识，卖家惜售导致成交下降；另一种可能是，市场在原有趋势的惯性下保持上涨，投资者对于未来运行格局并未形成共识，而是出现了较大的分歧，买家开始谨慎而导致成交下降。究竟是买家谨慎还是卖家惜售形成的市场价量背离，是判断价量背离后市场运行的关键。从目前的情况来看，笔者认为市场远未形成对未来市场即将大幅走高的预期，相反投资者开始谨慎却是事实。所以，形成价量背离的原因很可能来自后者，而非前者。
A、H股背离：表明A股投资者过于慷慨
最后来看A、H运行又为何背离？一方面，A、H运行出现背离，反映的是境内和境外投资者的分歧。可以这么说，H股近期调整说明境外投资者阶段性地看空H股，导致了H股出现超过20％的下跌；相反，A股市场投资者则在这个时间段仍然买力强劲，支撑了市场运行。当然，对比两个市场的估值后，我们会很清晰地看到，境外投资者还是相当挑剔的；而A股投资者则又显得过于慷慨。目前A、H市场的市盈率分别为36倍和18倍。
另一方面，我们还可以看到，2003年以来，A、H联动性显著加强；从较长的时间来看，二者的波动基本是一致的；但是在阶段性的运行过程中，二者却经常出现偏差。以往情况显示，如果H股形成确定的运行趋势后，A股往往会出现跟随性的波动。笔者发现H股在大的波动中往往会领先A股1到1.5个月份。在这次波动中，H股指数进入新年后就开始调整，到本周最大跌幅超过20％。那么，A股此次会否如以往一般出现跟随性的波动呢？联系到上面所说的几点背离，笔者认为，至少一部分机构投资者和私募性基金是这么认为的，因为他们的行为说明了这一问题。
来源：中证投资
