挡不住的2007大牛市：加息也无法遏制
3月19日，央行宣布上调金融机构存贷款利率0.27个百分点之后的第一个交易日。
部分机构预测，这将是一个"黑色星期一"。
不过市场的表现却令这些机构大跌眼镜。19日上午9点45分，当庆幸提前减仓的人们高兴了仅仅15分钟，上证综指就开始大幅上扬，并一度涨至3038点；尾盘收于3014.44点，大涨2.87%。
细心的人们会发现，这已经是最近一年来连续第三次在央行加息之后的股市欢腾，而在此前加息所带来的都是"黑色交易日"。
越来越多的人相信，即使央行一再通过调控手段来收紧流动性，抑制资产价格泡沫，也无法遏制人民币升值预期与人口红利所带来的资产价格的上涨趋势。
挡不住的牛市
"下跌的声音总是高过上涨的预期，但市场连续上涨却真是难以捉摸。"信达资产证券部总经理郑成新向记者表示。
18日晚，大部分机构的宏观与策略分析师都在加班，以期对市场和整个宏观经济的影响给出一个合理的预判。
"上午还有不少基金公司在加仓金融股，我们也借机增加了金融股的配置。"一位基金经理向记者表示。
来自更多的声音都是，一直延续以前的操作，不做变化。
事实上，此次加息的导火索看上去是07年1-2月的贷款快速增长(新增贷款同比增长超过33%)，但央行加息主要目的在于向市场传递紧缩的信号。同时，虽然过去几个月中居民消费价格指数增长保持低于3%的同比增幅，但是资产泡沫，包括资本市场越来越高的估值、部分地区住宅价格居高不下等问题已经明显引起了政府的担忧。
因此，中银国际的分析师程漫江指出，各种因素表明，此次加息的主要目的在于抑制通胀(包括资产通胀)，因为越来越多的短期贷款流向了股市。
自然而然，许多的策略分析师认为短期对市场会有调整影响。
但光大证券则认为，目前市场资金非常充裕，尽管加息会引起大盘短线的震荡，但对市场运行趋势不产生实质性影响。相反，政策的出台提供了逢低吸纳银行股等优质资产的机会。短期"利空"的出尽，为市场逐步走强并有效突破3000点奠定了基础。其次，股指期货的推出需要稳定的市场环境。目前，推出股指期货的工作正在积极准备当中，大盘蓝筹股的平稳运行、市场的稳定为股指期货推出创造了良好的氛围。
中金公司也比较乐观。在3月19日的报告中，中金研究部董事总经理邱劲认为，市场无法形成持续加息的预期，在流动性充裕的情况下，1-2 次加息并不会改变股市的低利率环境。小幅的非连续性加息对实体经济影响不大，对直接抑制市场过度流动性也非常有限，因而总体影响有限。
值得一提的是，从2006年4月28日以来，在不到一年的时间里这已经是央行连续第三次加息，而这三次都没有给市场带来下跌的效应。事实上，从去年加息以来，上证指数已经从1416.73上涨到了现在的3000点以上。
股票价格已经上涨了112%，而随之上涨的还有难以调控的房价以及人民币的升值。
因此从去年以来，一个"资产价格"的词语被经济学家频频使用。
资产价格上涨不变
资产价格是资产转换为货币的比例，也就是一单位资产可以转换为多少货币的问题。
中金公司首席经济学家哈继铭表示，在未来的5至10年内，中国资产价格上涨的趋势不会改变，特别是在最近的五年其上涨将尤为明显。人口结构的变化引领中国市场资产价格的变化，短期的政策调控只能降低风险，减缓其中所存在的部分泡沫，但是这个趋势是不会改变的。
国元证券总裁蔡咏亦表示认同："这一重要因素将持续推动着股市的上涨，这也是许多人认为牛市将会持续的一个重要原因。"
"同时，还有一个非常重要的推动力是中国的城市化进程，这种双驱动对于资产价格的上涨更具有推动作用。"哈继铭指出。
一个基本的判断是，中国经济中长期趋势是向上的，同日本上世纪70年代相比，中国现在的经济增速、收入水平、工业结构、外贸的状态、货币升值压力等都具有非常多的相似性。但哈继铭认为，这些都是表面现象，真正支持经济增长的背后根本原因是人口结构的变化。
"日本在战后出生率很高，那些人到了70年代基本上成家立业、抚养率低，资产购买需求强劲，而他们父辈留下来的资产不够他们购买，所以资产价格必须是上升的。"哈继铭说。
他指出："目前我国35-54岁的人在增长的同时，家庭储蓄在上升，房价也在上升，从宏观上来说储蓄高，但在我国的低利率水平下，投资率高，购买资产进行保值增值的人越来越多，中国现在和日本上世纪的70年代出现了一样的状况。"
基于相类似的理由，光大证券首席经济学家高善文亦是数次撰文指出，迄今为止的绝大多数证据显示，中国资产重估过程远未结束；对于2007 年的情况来说，就资产谱来看，可能出现 "债市小涨、股市中涨、地市大涨"的格局。
对此，哈继铭认为，政府调控扭不过市场，市场再强扭不过自然规律，中国经济增长以及资产价格高涨是自然规律决定的。同时，在人口结构变化的过程中，会出现消费升级、产业结构升级和城市化等情形，这为消费品、机械设备、运输和房地产等部门提供了投资亮点。
泡沫之忧
但在资产价格上涨过程中，依然会形成泡沫。
这也为政府所忧虑。
据统计，在2006年，亚洲超过25个国家和地区的央行都采取加息行动，希望来抑制本国信贷的快速增长和资产价格的加速上涨走势。但是，由于全球的资金流动性过剩，各国并未发挥良好效果。
资产泡沫已让韩国首尔成为全球第二昂贵的城市，而印度孟买的公寓价格直逼美国的曼哈顿。为此，通过限制贷款，减少营建费用，甚至加强环保法规成为各国遏制资产价格泡沫的考虑方式。
因此，中金公司首席经济学家哈继铭指出，在人们理解资产价格上涨的自然规律之下，更应该了解其中所存在的风险，以减少相应的投资风险。
投资房产，买入基金，杀入股市，这已经成为许多家庭理财不可缺少的一部分。 用一位基金经理的话来说就是："这是一个理性泡沫阶段，因为愚蠢的钱远多于聪明的钱，市场现在根本就不缺资金，这也是在最近的几个月时间里资金成了股指上涨的主要推动力。"
从实际的角度而言，一直对资产价格有所关注的央行现实的加息政策也被认为有部分指向来自于资产价格的持续快速上涨。
事实上，参照日本经济的历史推演，其在经历了20年的资产价格上涨之后在上个世纪90年代开始出现了下降的趋势，并因此形成了较大的资产价格泡沫，最终也令日本经济因此大受影响。
因此，适当的调控被认为是有所必要的。
加息可以在一定程度上抑制贷款及资产价格的过快增长。哈继铭认为，如果信贷扩张、通胀压力不改，央行下半年可能还有一次同等幅度的加息。不过，考虑到中国目前货币政策受到汇率政策牵制，央行难以仅仅靠利率手段进行调控，而仍需依赖其他工具的组合。他预计，近期央行上调存款准备金率的可能性很大。
哈继铭认为，从中长期看，这种调整的出现提供了良好的介入机会。保守估计，2010年前中国经济将每年保持8%-10%的增速，而且资产价格有可观上涨空间，人民币将每年以5%左右的速度升值。
中金的研究报告指出，2010年前工作年龄段人口占比的提高将使居民储蓄率继续保持高位，压低市场利率，而由此产生的外贸顺差将令货币持续升值。宽松的劳动力市场条件将继续提高资本回报在产出中的占比，支持企业利润增长。
"但是，'人口红利'在2010-2015年间将转化为'人口负债'，届时资产价格将出现下降的压力。政府也应加强'社会安全网'的编织，以有助于降低资产价格大起大落的程度。"哈继铭如此表示。
不过，对于其中下降的风险，哈继铭乐观地认为，中国经济不会像日本那样，增长快，掉得也猛，这是由中国巨大的市场规模、低廉的人力成本和广阔的城市化空间等基本面决定的。
谨慎多于乐观 蓝筹股重受关注
尽管少数基金乐观认为未来即便遇到指数调整也难掩个股精彩，但多数基金还是态度谨慎。值得注意的是，大盘蓝筹股群体重新受到基金的关注。
个股行情有望演绎
华宝兴业：上市公司的成长才真正决定大势所向，所以当前不能忽视一批中小企业所取得的瞩目成就，高速成长中的中小企业未来5倍或10倍的股价上涨并不是天方夜谭。在全球资金泛滥的大背景下，关注行业兴衰，抛弃指数牛熊已经成为必然的趋势。
易方达：在未来一两个月内，或许将出现指数调整而个股精彩的局面。
建信：考虑利差因素和美元汇率疲软因素，人民币升值速度很难过快，因此后续持续加息的难度很大。
南方：加息和期货条例推出都还不能对当前市场走向产生决定性影响，大盘仍需要较长一段时间震荡盘整，然后寻找突破方向。另有海外市场对美国软着陆仍然充满信心，对股市看法并不悲观。
大盘涨跌皆可能
交银施罗德：目前的区域正是估值、供需和政策的均衡水平，涨跌皆有可能也皆为合理。
易方达：对美国经济未来一段时间的走势、次级房贷问题、美伊争端等事件将对能源和金属价格的影响的变数保持高度关注，同时旗下基金要在仓位控制和持股流动性方面多下工夫。
广发：本次加息对市场的影响很可能会比以前更大，全球范围内的企业盈利快速增长虽基础坚实，但难脱离周期波动的宿命，中国人口结构在2015年之后会迅速恶化，虽然中国经济仍未出现趋势性变化，但未来却并非一帆风顺。
中银国际：目前部分行业静态估值水平仍然超过了最近以来的合理水平，考虑中国将面临较大的出口压力，未来一段时间内更多调控政策可能会被迫出台，股指期货均有可能成为稀释流动性的主要工具。
华夏、诺安：从估值水平、政策及技术等方面综合分析，此次加息并不会简单复制前两次加息后的走势，指数可能维持震荡整理的格局。
中欧：仍然保持对当前市场较高估值的高度关注。
海富通：市场短期内继续调整的可能性较大，尽管幅度并不显著，后期央行可能会继续使用准备金率和利率政策以抑制经济过热趋势和吸收过度流动性。
长盛：股指期货推出的时间应不会在大盘持续大幅上涨的时期推出，它的推出时机应在市场相对比较低迷的时候。
交银施罗德：不排除在上半年推出股指期货后推动市场向下调整的可能，当前市场运行趋势仅是大牛市进行中的一次中期的调整，调整幅度或是20%，调整时间或是4个月。
蓝筹群体重受关注
华安、大成、招商、长盛、建信、泰信、汇丰晋信：随着股指期货或将推出和大规模新基金的不断诞生，市场注意力有望再度集中于沉寂已多时的大盘蓝筹股群体。
交银施罗德：蓝筹成长群体整体的估值仍然在相对合理的水平，少数蓝筹成长股票还略有低估，但是中小盘和重组股整体的估值水平无疑是太高了。
华夏：关注周期处于向上阶段、估值较低的周期型行业（钢铁、锡镍等小金属、交运设备、机械等），股价受利空（政策调控、业绩调控等）因素抑制、真实PE较低的公司（二线房地产股；一些为股权激励而压低近期业绩的公司）。
海富通：从美国1946年-1964年婴儿潮对于居民消费品的推动经验看，我们国家在1960年-1970年婴儿潮期间出生的人口以及“80年后”的新一代群体将会拉动对于品牌食品、医疗保健及其相关品、高新技术产品、轿车、房地产等产品的需求。
易方达：在目前的点位及估值水平下，单纯依靠企业的自身经营超预期已很难刺激投资者的神经，只有靠重组和注资才能使市场兴奋，因此预计短期内重组及整体上市仍会是热点。
大成：重点关注上海地区的龙头上市公司。
上期基金观点回顾：
华夏：认为上半年的估值上升空间比较小。
国海富兰克林：股权激励、买收合并等股改二次红利所带动的利润增长可能使上市公司遭到低估。市场需要时间去消化阶段性偏高的估值水平，或者等待外生的力量来突破盘局。
诺安：看来后面一段行情理应更谨慎，原因是股票能预期到的收益率与无风险收益率相比优势不大。海外股市的调整压力、美国经济减速和日元升息对全球“CARRY TRADE”的负面冲击等风险因素仍值得关注，A股对H股的溢价扩大也对A 股市场的上升有一定的制约。3、4月间封闭式基金分红，3、4月份共有2000多亿元以上的限售类股票上市流通，5月大小非解禁量将达到高峰而产生的压力不容忽视。
建信：在调整尚未充分的状况下，市场可能会更多反应其做空效应。（联合证券 冶小梅）
新资金会否带来新高点？
上周五A股市场在午市前一度出现跳水走势，幸好运输物流板块、有色金属板块迅速启动，才使大盘止跌企稳，但依然未能改变上周A股市场冲高回落、先抑后扬的走势特征，这也给本周的走势留下了些许阴影。
□渤海投资 秦洪
估值封闭弹升空间
上周A股市场的冲高回落，主要是因为中国银行、工商银行等为代表的一线指标股在上周出现冲高回落，上周的红色星期一就是因为工商银行等金融股的暴涨引发的，但随后由于金融股不断走低，尤其是上周五金融指数跌幅居前，使得上证综指一度跳水走势。也就是说，指标股的动向直接左右着大盘的运行趋向。
而指标股之所以冲高回落，很大程度上是由于估值的束缚。不可否认的是，银行股的业绩增长的确出乎市场预期，但即便如此，其估值依然处于相对高位，市净率依然在4倍左右，市盈率则高达30倍左右，也就意味着此类个股已基本上反映了2007年的业绩增长预期。如果没有新的数据显示出业绩增长出乎预期，此类个股难有进一步的飙升空间。有意思的是，估值的压力不仅仅体现在中国银行等一线指标股身上，而且还体现在诸多二线蓝筹股身上，包括山西汾酒、泸州老窖等个股均如此，上周此类个股也有资金流出的走势，从而使得大盘出现了冲高回落的走势特征。
估值压力难以突破
不少业内人士对短期走势仍然抱着乐观心态。究其原因，一方面是因为目前支撑市场人气、抬升市场指数的主要动力在于低价股、注资概念股的走强，一线指标股、二线蓝筹股的回落并不会改变市场的趋势；另一方面则是因为目前A股市场的资金面依然宽裕。仅就基金来说，自春节以来一共有建信优化配置、信达澳银领先成长、长城久富核心成长、汇添富成长、中海能源、华富成长、富兰克林国海等7家新的股票型开放式基金发行，如果再加上一些“封转开”以及老基金的申购等所带来的增量资金，有望给市场带来超过700亿元的增量资金，如此众多的资金推动，上证综指的确有进一步走高的动力。
不过，在笔者看来，宽裕的资金并不能与大盘创新高划上直接的等号。一是因为基金的主流思路，依然是以企业的价值作为选股出发点，而目前一线指标股、二线蓝筹股均面临着估值的束缚，即使资金充沛会带来估值溢价效应，但在目前的动态市盈率、动态市净率背景下，指望这批资金大幅加仓显然是不现实的，也就是说，新多资金难以改变上市公司估值高估的尴尬局面。
二是当前A股市场部分热门股有所退潮。其中未股改的S股以及ST股在上周末的宽幅震荡，就显示出监管力度加大对炒作资金的威摄力。而S股以及ST股一旦出现大幅调整，不可避免地会带来市场人气的散淡，最终引发A股市场的冲高回落。而这也是新多基金难以改变的市场特征，因为S股以及ST股大多凭借着重组预期，有的干脆就是利用资金优势的操纵行为，明显不会得到新多基金的青睐。
关注两类个股
因此，目前A股市场在估值的约束下，是很难产生突破性的行情，甚至不排除在S股、ST股跳水的预期下，出现急挫的可能性，也就是说，大盘在本周的走势可能并不是特别乐观，谨防短期波动甚至是“倒春寒”的走势。
但在操作中，建议投资者倒没有必要过分悲观，因为目前A股市场的牛市支点依然十分有力，短线的调整只不过是出于以时间换空间的战略考虑，因此，在实际操作中，建议投资者密切关注两类个股：一是目前正在成为市场热点的“被忽视”细分行业龙头股，包括时代科技、金瑞科技、京山轻机、红星发展、京新药业、中国海诚等等。二是关注行业空间非常乐观且符合国家产业政策导向的个股，包括节能环保板块的鲁阳股份、雪莱特、联创光电等，也包括汽车服务业的黄海股份等。另外，拥有注资预期也是行业龙头股的北方天鸟等个股，也可适当跟踪。
