哈继铭:积极财政促经济软着陆

    “目前全球都在下通货膨胀这场雨，这场雨的制造者很大程度上是美国的货币政策。

    美国经济有望在2009年走出低谷，利率趋稳回升，美元见底反弹，届时全球通胀会明显缓解。

    如果今年调控政策以不变应万变甚至只抑不扬，明年经济增速只能达到8%，但如果先抑后扬，用积极的财政政策抵御经济下滑，明年依然可以达到10%的经济增长速度。

    尽管人民币升值短期对通胀的影响比较小，但长期有利于抑制通胀。”

    哈继铭：中国国际金融公司首席经济学家。1993年毕业于美国堪萨斯大学，经济学博士。曾担任过国际货币基金组织高级经济师、国际货币基金组织驻印度尼西亚代表、香港金融管理局经济研究部高级经理。

    在日前举办的嘉实基金2008年第二季度投资策略发布会上，中金公司首席经济学家哈继铭表示，今年经济增长可能前低后高，积极的财政政策将使经济增速维持在10%至10.5%。而通货膨胀则可能前高后低，预计CPI上半年将达到8%，下半年将降到6%。

     哈继铭认为，人民币升值是抑制通胀最好的市场手段。他预测2008年人民币升值会明显快于往年，至少为10%，而人民币汇率未来会出现系统性升值压力。

　　宏观经济：

    CPI下半年将降至6%

    哈继铭预测，今年中国经济增速会下降，但还会保持在比较高的水平，如果调控适度，可达到10%。他指出，如果今年调控政策以不变应万变甚至只抑不扬，明年经济增速只能达到8%，其中固定资产增速将明显大幅回落，出口增速也起不来。但如果先抑后扬，用积极的财政政策抵御经济下滑，明年依然可以达到10%的经济增长速度。如果能及时补贴弱势群体，使他们的消费不会因为通货膨胀受到很大的影响，今年的增长甚至可以达到10.5%。

    哈继铭认为，今年经济增长可能前低后高，通货膨胀则可能前高后低。“今年将通货膨胀治理下去几乎不可能。”哈继铭预测，CPI上半年将达到8%，其中4月份将达到8.4%，而下半年将降到6%。

    根据哈继铭的分析，下半年通胀会比上半年低，主要基于三个因素，一是翘尾因素，二是雪灾因素，上述两因素显然对上半年物价的影响较大；三是下半年美国降息空间不大，美元贬值推动大宗商品价格上涨的力量在减弱，而下半年全球需求也会比上半年弱。这样，发展中国家包括中国的输入型通胀压力就会有所减弱。

　　美元走势：

    或今年底明年初见底

    对于日益加大的全球通胀压力，哈继铭认为，在封闭经济的情况下，通胀确实是本国的货币现象，但随着当今世界经济融合，通胀就未必只是本国的货币现象。对美国来说，通胀是自然的货币现象，但美国能影响别的国家，而新兴市场基本上是小国，只能被动地接受别人的定价，而不能影响别人的价格。

    “所有新兴市场几乎都无法自己治理通胀。”哈继铭认为，通胀的主要因素有三个方面：国际大宗商品价格上扬；国内因素导致的通货膨胀，尤其是食品价格涨幅；汇率体制僵硬下的货币供应增速过快。

    在这三个因素中，第一个因素的占比很高，而其根源正是美国宽松的货币政策，其通过三个渠道推高了大宗商品价格：一是美元本身是定价货币，二是美国利率下降，市场用美元做套利交易，三是美元贬值后，相对美元升值的国家对大宗商品的购买力在增强。

    因此，哈继铭预测，美元还会贬值10%，今年年底、明年初才可能见底反弹，届时全球通胀会明显缓解。在此之前，大宗商品价格还得涨，粮价还会进一步上涨。

　　抑制通胀：

    可考虑升值和信贷控制

    “目前全球都在下通货膨胀这场雨，这场雨的制造者很大程度上是美国的货币政策，想让老天不下雨是不可能的，如何将通胀对经济的影响降到最低点是我们真正要考虑的问题。”哈继铭指出，中国目前的通胀既要防也要扛。他认为，从货币政策角度来讲，人民币升值是最好的抑制通胀的市场手段。中金公司研究部的分析表明，尽管人民币升值短期对通胀的影响比较小，但长期有利于抑制通胀：人民币名义有效汇率升值5%~10%，CPI在半年后仅减少0.2%~0.4%，而三年后累计下降1.5%~3%。

    因此，哈继铭指出，目前即使一次性升值，对短期通胀的抑制作用也不应当有太高的期望，而且，冀望一次性大幅升值也不太现实。人民币升值之外还必须附加其他手段，如信贷控制，他认为，今年至多加息一次，也可能不加。

    哈继铭指出，2008年人民币升值会明显快于往年，至少达10%，以抵御输入型通胀。而且，在要素成本推动下，中国实际汇率将趋势性上升，不升值就会通胀。因此，在通胀压力较大时，升值速度必定加快。人民币汇率未来会出现系统性升值压力。

　　对话

    美国经济将呈现U型轨迹

    问：您认为美国经济在2009年初才会走出衰退，但乐观的经济学家认为是今年下半年。为什么您觉得这个周期比较长？

    哈继铭：有些经济学家认为，美国经济未来的轨迹是V型的，上半年下去，三四季度就起来了，有人认为是W型的，上来一下又下去，我们认为会呈现U型。

    目前美国经济还没有见底，一旦见底之后难以进行V型反弹，可能在低谷徘徊一阵才能往上走。W型认为，美国1680亿元财政刺激方案的效果在下半年会显现出来，在消费方面会有一定的拉动，但我认为拉动会比较轻，所以更像U型。经济真正走出衰退，必须要以房价走稳为前提。

　　中国企业利润率会往下走

    问：您认为美国经济U型走势会对中国经济造成怎样的影响？

    哈继铭：美国经济增速还要进一步放缓，这对中国的直接影响和间接影响都是不可低估的。据测算，美国经济增速下降一个百分点，将导致中国经济增速也下降一个百分点左右。在拉动GDP增长的投资、出口、消费“三驾马车”里，美国经济下降，当年对我国的出口影响比较大，次年才对消费和投资影响很大。

    美国经济放缓将进一步抑制中国出口企业利润。工业企业利润增长速度最近几个月有所回落，一季度利润率似乎出现拐点性的下降，但如果向前看，由于成本还在上升，结合产出增速放缓等因素，企业利润率还会往下走。