陶荣辉:定量投资是2009年市场精确制导武器

    2009年基金投资在方法上出现两极分化现象。2009年市场面临多重不确定性增加了基金投资的不确定性，激烈竞争中一些基金公司特别强调倚重公司投研团队以选股胜出，一些基金公司则强调以定量配置求确定性。由于基金经理变动频繁成为行业普遍现象，震荡市场中为防范人为因素造成的风险，越来越多公司开始重视定量投资。
    对于国内投资者而言，定量投资还是一种相对陌生的投资方法。定量投资和投资者所熟知的定性投资究竟有什么区别？在海外取得成功的定量投资在当前中国市场同样适用吗?嘉实基金总经理助理，定量投资部总监陶荣辉先生拥有丰富的海外定量投资经验，他接受本网专访，详细阐述了他如何开发 “具有中国特色的定量投资策略”。

    定量投资是主动投资经验的量化总结

    记者：对国内投资者来说，定量投资是一个全新的投资观念，很多人容易把定量投资理解为被动投资的一种，认为靠计算机就可以完成配置，其实是对被动投资的一种误解。到底定量投资和被动指数化投资、传统的定性主动投资有什么不同? 
    陶荣辉：区别这三个概念，首先要区分主动投资和被动指数化投资，这是今天股票投资的两大基本阵营。二者根本区别就在于投资经理的投资目标是战胜市场取得超额收益还是简单的获取市场的平均收益。被动指数化投资的理论基础是市场高度有效，任何企图战胜市场的努力都是徒劳。而主动投资的理论基础是市场非有效或弱有效，基金经理通过对个股估值，成长等基本面的分析研究，可以建立战胜市场，产生超额收益的组合，也就是我们常提到的”阿尔法”。
    任何有别于单纯指数化投资的投资策略都是主动投资，而根据投资的风格及方法，又可以分为定量主动投资和定性投资。
    定性主动投资大家比较熟悉，其特点就在于其投资过程是以深入的基本面分析研究为核心基础，辅以对上市公司的调研，和管理层的交流，及各类研究报告。其组合决策过程是基金经理在综合了所有信息后，依赖主观判断及直觉来精选个股，构建组合，以产生超额收益。 
    而定量投资的组合决策过程是由系统来完成的。但这并不意味着定量投资的驱动力就是数学。事实上，定量投资的基础也是对基本面的深刻理解和细致分析，其本质就是定性思想的理性应用。定量基金经理基于对市场的理解，提炼出能够产生长期稳定超额收益的投资思想，并用历史数据验证其思想的正确性。
    不同于定性投资，定量投资的组合构建是由系统来完成的。系统根据提炼出的投资思想，在全市场挑选符合标准的股票，并通过对收益和风险的优化，产生最优股票组合。

    记者：那这些量化出来的“投资思想”等于是对过去市场经验的总结了。能否详细讲讲它们包括哪些核心指标？
    陶荣辉：定量投资常用的思想通常包括：估值——通过对估值变化的分析发掘被市场低估的股票以获得超额收益；成长—— 发掘盈利成长超预期的股票；盈利质量—— 透视企业盈利，关注高质量，可持续的盈利能力；投资者情绪——把握因市场过度反应及不足反应所带来的交易性机会。

    定量投资PK定性投资

    记者：定量投资和传统定性投资相比，其优势在哪里? 劣势又在哪里?
    陶荣辉：定量投资相对定性投资的优势主要体现在四个方面：
    第一，投资宽度。人脑处理信息的能力是有限的，而现代计算机系统可以高效，准确的处理海量数据信息。相对定性基金经理，定量基金经理借助系统强大的信息处理能力，可以在全市场360度寻找投资机会，获取超额收益。
    第二，投资客观性。系统化的组合构建能够最小化人的情绪对组合的影响，更客观的体现基金经理的投资思想。
    第三，投资思想的可验证性。定量投资利用历史数据来验证投资思想在不同经济周期，市场环境下的适用性，真正做到了“大胆假设，小心求证”，确保了超额收益的稳定性和可持续性。
    第四，风险控制。定量投资系统通过对投资收益和风险的分析，优化组合，在有效风险控制的基础上，最大化预期超额收益。
    但是，定量投资相对定性投资，也存在其局限性，例如，对历史数据的较强依赖性，缺乏对公司管理机制的充分理解… 等等。事实上，任何一种投资方法都有其局限。不论是定性投资还是定量投资，只要应用得当，都可以产生超额收益。正可谓“条条大路通罗马”。

    定量系统全面把握市场结构性机会

    记者：定量投资在海外市场取得了良好的业绩，但在中国市场适用吗?
    陶荣辉：在海外成熟市场取得了良好业绩的量化投资，在中国市场也一样适用。因为，量化投资是一种主动投资策略，主动投资的理论基础就是市场非有效或弱有效，基金经理通过对个股，行业价格变化的驱动要素的分析研究，可以建立投资组合，从而战胜市场，获得超额收益。 
    其次，相较于海外成熟市场，A股市场的发展历史较短，投资理念还不够成熟，相应的，留给主动投资发掘市场非有效性，产生阿尔法的潜力和空间也更大。定量主动投资以基本面分析为驱动，以全市场、多维度的视角广度扫描投资机会，在中国市场的应用将更显其优势。

    记者：相比其它方法量化投资能够更好地掌握今年A股的投资机会吗?
    陶荣辉：2009年正处于一个周期的结束到一个新周期的开始的市场调整阶段，产业轮动又强又快，很难看到某一个行业或股票能持续成为领头羊，也就是结构性的市场机会将高于系统性的机会。
    在这样的市场环境之下，在转瞬即逝的投资机会面前，定性投资团队在短时间内能深入研究的股票数量是有限的，而定量投资借助计算机系统，以多维度、全市场的视角，覆盖面更广，捕捉全市场结构性机会方面具有一定优势。   

    2009年团队方向：挑战A股市场复杂的非有效性

    你从美国回国发展，在定量投资方面一定带着自己的职业理想，请展望一下你领头的嘉实定量投资团队的方向。

    陶荣辉：嘉实基金量化投资团队由资深国际定量投资专家领衔，多名专业人员组成的强大团队，不但拥有丰富的国际量化投资经验，更对本土市场有深入的了解，整个团队在嘉实卓越的投研平台支持下，融合中外投资思想，发展出符合中国市场特点、先进的量化投资策略，致力于为投资者创造长期稳定回报。
    经历了07、08年这样一个大牛大熊市的市场洗礼之后，A股市场的非有效性将以更复杂的形式表现，嘉实定量投资团队以互相协作，科学辅助的方式，不断地精进适合中国市场特点的投资策略，依据市场在不同周期下的驱动要素，及时调整策略，以有效辨识和把握投资机会。
（链接）
    陶荣辉和他的理想：“发展具有中国特色定量投资策略”

    陶荣辉先生于1997年取得北京大学计算机计算机软件学士学位，在美国罗彻斯特大学西蒙商学院（Simon school of business, University of Rochester）攻读博士学位时，却对金融，投资发生了极大的兴趣，基于其本身在数量分析的背景，转攻加州柏克莱大学（University of California, Berkeley）并取得金融工程硕士学位。毕业后经过激烈竟争,进入纽约的德意志资产管理公司服务，从量化投资策略分析师做起，一直到管理规模高达数百亿美元的机构帐户及对冲基金的策略总监和基金经理, 其投资领域涵盖了全球股票、债券、商品及外汇市场，更凭藉著优异的业绩和杰出的表现，于2008年成为德意志资产管理公司最年轻的董事总经理(Managing Director)。
    2008年5月，在嘉实基金的邀请下，陶荣辉先生决定回国发展，把自己多年来积累的定量投资经验应用于中国市场。2008年8月，陶荣辉正式加入嘉实，负责嘉实定量投资团队。