华仁药业:收购结晶药业,加速产能扩张

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　　华仁药业利用行业整合契机, 寻求快速扩张,迅速补充产能:新医改招标政策及新版GMP的实施正推动行业整合提速, 华仁药业通过收购寻求产能的快速扩张.目前华仁药业只拥有1亿袋产能, 募投项目需在四季度逐步投产,而公司2011年的销量就已突破1亿袋, 存在一定的产能瓶颈.因此,结晶药业2.5亿瓶袋的产能将对公司的短期增长形成有力的支持.
　　结晶药业将有效补充华仁药业的产品线:在分类上,洁晶药业现拥有2条玻瓶(产能1亿瓶),2条塑瓶(产能1亿瓶),而华仁目前专注于软袋的生产.在品种上,结晶药业拥有52个品种90个品规, 治疗性输液为主,且同时拥有羟乙基淀粉130/0.4和缩合葡萄糖的原料药,能与华仁药业现有产品线形成有效的补充.
　　洁晶药业现有销售区域能形成较好的协同效应:结晶药业在山东省内拥有日照和临沂两个重点市场, 可弥补华仁在山东的缺口;而在省外,洁晶药业销售网络主要布局在江苏,浙江,陕西和兰州,成都和济南军区等地,能进一步增强华仁产品在这些地区的市场竞争力.
　　结晶药业盈利能力被低估, 有较高的提升空间:结晶药业净利率较低,2011年收入1.76亿, 净利润594万;2012年上半年收入9,424万,净利润104万.由于管理能力存在不足(原控股股东从事化工产业), 结晶药业虽有较大的产能,但利用率一直不高,而厂房设备新,折旧费用高,因此资产质地有所低估.我们预计收购完成后,华仁出色的管理能力和销售渠道将有效弥补结晶药业的短板,现有产能将得到充分释放,盈利能力提升空间较大.我们预计公司2013年有望贡献约2000万净利润,净利率近10%.
　　投资建议:目标价18元,增持.华仁药业的大输液主业在完成并购后,将延续稳步前行的节奏,提供业绩的安全边际.同时,在重磅新产品上市的推动下,公司有望打开新的发展空间, 在新兴的腹膜透析市场,上演又一个"无边界扩张"的高成长故事.我们预计公司2012~2013年EPS为0.50元,0.72元,分别增长22%,45%.目标价18元,增持.