潍柴动力:重卡需求低迷导致业绩低于预期

    业绩低于预期.三季度单季收入92.1亿元,同比下降12.7%; 归属母公司股东净利润5. 1亿元,同比下滑52.6%,对应最新股本摊薄EPS0.26元,业绩略低于预期.1-9月实现营收362.7亿元,同比下降23.1%;归属母公司股东净利润24.1亿元,同比下降47.4%,对应摊薄每股收益1. 2元.毛利率下滑,管理费用大幅攀升,实际所得税率上行导致三季度业绩降幅远超收入同比降幅.
　　三季度毛利率下降,管理费用率及所得税率上升明显. 受发动机需求大幅环比下降影响,三季度毛利率单季同比下降3.4个百分点.期间费用率攀升1.2个百分点,其中三季度管理费用率较上年同期上升2个百分点,销售,财务费用率分别改善0.4及0. 2个百分点.股权转让收益导致前三季度投资收益上升33.1%,7-9月投资收益同比提高58%.单季度实际所得税率为22.0%,同比上升11.8个百分点,所得税纳税总额上升直接导致9月末应交税费总额较年初大幅减少90.4%.
　　经营现金流净流出,期末应收账款较年初明显升高. 前三季度实现每股经营现金流-0.11元,现金流恶化(去年同期为1.2元).主要原因: 受重卡需求疲弱影响,销售收现及原材料采购付现分别下滑23.6%及27.3%,而前三季度公司支付各项税费共支付现金36亿元,同比增加27. 1%,导致经营性现金流出额高于流入额,致前三季净现金流为负.9月末存货较年初下降22.8%.
　　相对年初,期末应收款总额净增9. 8亿元,增长6.8%,其中应收账款贡献主要增量,期末应收账款较年初上升29%.
　　长期关注多元化业务进展. 受地产基建投资疲弱影响,公司短期内业绩仍将受宏观经济乏力影响. 公司8月购买凯傲股份,实现2-3升小排量发动机的全球战略配套, 改变了依赖投资拉动的业务结构,形成挖掘机,推土机,叉车及游艇等在内的多元化业务格局,未来新业务增长空间值得关注.
　　财务与估值:我们预计公司2012-2014年每股收益分别为1.68,1.93,2.16元,参考可比公司平均估值水平,给予2012年12倍PE估值水平,对应目标价20. 16元,维持公司增持评级.