烟台万华:盈利恢复符合预期,等待行业回暖

    事件:
　　烟台万华发布2012年三季报:报告期内公司营业收入114.2亿元,同比增长8.
　　7%,归属母公司股东的净利润21.0亿元,同比增长5.6%,前三季度EPS0.76元,其中第三季度EPS实现0. 31元.我们此前曾经提示MDI涨价将有利于公司三季度盈利能力恢复,三季报验证了此前的判断.我们预计四季度MDI价格下降空间不大,公司投资价值明显,维持"买入"评级.
　　点评:
　　今年以来毛利率持续回升:去年四季度MDI价格迅速探底之后,由于企业迅速收缩产量,价格有所回升,今年二三季度以来随着主要厂家如烟台万华,巴斯夫韩国装置和NPU的陆续检修,MDI价格一路上行.原材料苯胺方面上半年维持低位震荡,下半年在MDI带动下有所上涨, 但涨幅较小,因此二者价差持续扩大,导致今年烟台万华毛利率和净利率均呈上升态势,三季度恢复到了2011年水平.
　　未来需求回暖有望支撑MDI价格:今年初以来的MDI涨价主要推动因素在于货源总体紧张,其中供给方控制的因素较为主要. 四季度是MDI需求淡季,行业状况预计维持稳定. 明年随着经济恢复,预计MDI下游需求将逐步恢复到前期的正常增长水平,因此未来MDI价格有望得到支撑,行业利润将稳定增长.
　　进一步扩张充实供给能力:今年和明年上半年技改之后,公司的MDI产能有望达到140万吨. 我们预计MDI需求长期稳定增长的局面将会持续,而竞争对手产能扩张的幅度非常有限,因此烟台万华的产能扩张将在未来几年带来较为确定的利润增长 .
　　盈利预测与投资建议:我们维持2012,2013年EPS分别为1.12元,1.39元,对应目前股价市盈率分别为12.2,9.8倍.公司经营稳健,分红比例高,具有显著的长期投资价值,维持"买入"评级.