东方海洋:海参达产,利润增长

    事件:东方海洋(002086)发布2012年三季报, 报告期实现收入4.86亿元,同比下降5.72%;实现主营利润1.37亿元,同比增长15.55%;实现归属母公司股东净利润0.67亿元,同比增长20.16%;稀释每股收益0.27元/股.业绩基本符合预期.点评:收入虽降盈利水平提升.尽管今年第2和第3单季度公司收入同比分别下降10.6%和11.6%,但主营业务利润率却从第1季度的19.64%大幅提升至第2和第3季度的30.43%和32.79%,远高于去年全年不到13%的水平.净利润率也由第1季度的5.21%提高至第2和第3季度的16. 37%和17.83%.第2和第3季度净利润率高于第1季度的主要原因是第1季度主要靠加工业务来支撑,而2-3季度包括了养殖产品.
    今年是海参的达产年.公司募集项目中的海参养殖项目今年进入达产年,尽管前期海参价格低迷,但养殖产品利润水平远高于加工业务,导致公司利润水平在收入下降的同时大幅增长.公司底播为主的海参养殖方式尽管价格较高,但目前亩产相对围堰养殖仍然较小, 仅50公斤左右.公司下半年海参销售即将开始,我们预计年底前结束的海参销售无论数量还是价格均优于上半年, 这将对公司利润增长构成实质性支撑.
　　加工业务可能受中日关系影响.今年以来公司加大了日本市场的开拓力度,但我们预计,受中日关系恶化影响,此业务将受到不小冲击.
　　三文鱼问题仍然集中在暂养和渠道环节. 公司第一批养殖的20万尾三文鱼目前均重为2公斤, 按80%存活率计算,也有16万尾已经可以销售.由于三文鱼暂养对经销商资金实力要求较高,且销售渠道仍然面临一定压力,公司已经在一些重点地区主动出击, 开展各类推荐活动,市场对公司三文鱼的兴趣仍然浓厚.通过品牌建设和市场培育同步推进,我们预计明年三文鱼业绩将有较大进展.
　　盈利预测:考虑到海参价格上涨,我们调高了公司海参销售的均价,以及公司2012~2014年的业绩预测, 即未来三年公司EPS分别为0.42/0.59/0.75元,相对前次预测偏离+11.5%/+11.1%/+10.2%,对应2012年10月29日收盘价(12.18元)的市盈率分别为29/21/16倍,维持"增持"评级.