杰瑞股份:业绩增速略超预期

    毛利率维持高位,管理费用率有所提高:公司前三季度整体毛利率为43.83%,毛利率仍然维持高位,较高的毛利率充分体现了公司产品的强大的市场竞争力. 前三季度公司管理费用率7. 52%,与去年同期的4.81%相比提高了2.7%,主要原因是公司研究费用口径调整,由之前计入设备制造成本转为计入管理费用.
　　应收账款增加,坏账准备计提充分: 由于销售收入增长及国内客户付款期限长所致,应收账款较年初增长101%,但公司对于应收账款的坏账准备计提非常从分:账龄1年以内应收账款计提比例为5%,1-2年计提比例为20%,2-3年计提比例为50%. 应收款项增长导致资产减值损失较上年同期增长136%,达到4035万元.
　　战略定位为国际化专业化的知名油田服务公司:杰瑞股份目前并未参与页岩气第二轮招标,公司战略定位于油服公司而非油气公司,积极参与页岩气的开发大潮,做好设备和服务的乙方的工作,致力于成为页岩气开发领域优秀的设备和技术服务商. 公司的压裂成套设备竞争力突出,为中国唯一向北美提供全套页岩气压裂设备的制造商.
　　在手订单饱满,预收款项增加. 截至2012年6月末,公司存量订单约为23.4亿元(不含增值税),为2011年收入的1. 6倍,公司订单饱满.公司通常在签订销售合同时收取一定比例的合同款项,并记入预收账款,公司三季度末预收款项的金额为1. 66亿元,相比中期报表的预收款项金额1.22亿元增加36%,因此我们判断三季度末公司在手订单与中期应该有所增加.
　　2012年全年预增45%-65%:公司油田专用设备制造产能持续扩大,新布局的油田工程技术服务业务产生收入,上半年制造产能不足和服务收入同比减少等不利因素得到改善.公司预计2012年归属于上市公司股东的净利润较上年同期增长45%-65%,第四季度单季同比幅度会大于第三季度.
　　盈利预测与投资建议:我们预计公司2012-2013年营业收入分别为22.7亿,32. 1亿,上调公司12-13年每股收益到1.33元,1.94元,对应PE分别为31,22倍.公司为油气设备行业龙头,竞争力突出,并且受益于非常规油气资源开发带来的设备需求,持续增长确定性强,维持"增持"评级.