登海种业:主力量价齐升,新销售季值期待

    中金公司新销售季预收账款大幅增长,4季度业绩高增长无虞.1)新销售季铺货再次提前,出厂价上涨5%-10%左右.2012/13销售季, 公司从9月份开始向经销商铺货,较上一销售季提前近1个月,目前预收账款较去年同期大幅增长.从经销商草根调研的情况看,目前全行业玉米种子一批价整体呈上涨趋势, 公司主打品种登海605和先玉335出厂价涨幅在5%-10%左右.2)预计自有品种推广面积有望增长50%.2011/12销售季自有品种推广面积700万亩(其中登海605为500万亩),2012/13销售季有望增长50%达到1050万亩(登海605计划达到800万亩以上).3)合资公司登海先锋毛利率企稳,盈利有望见底回升.登海先锋2011/12销售季销量增长15%,价格上涨5%-8%,但由于制种成本涨幅达30%以上,导致毛利率大幅下滑,对公司上一销售季业绩拖累较大.2012年登海先锋制种成本与上一年持平,主力品种先玉335销量增长10%问题不大,新销售季盈利有望见底回升.
　　新销售季全行业制种量继续上升, 但优势品种销售紧俏.参照近期甘肃,新疆等国内主要玉米制种基地公布的数据, 测算2012年全国玉米制种面积434万亩,同比增长6%, 制种单产提高5-10%,制种量16.0亿公斤,同比增长18%,2012/13销售季国内玉米种子供应将继续上升.但从目前市场出货情况看, 不同品种之间分化较大:"稳产,抗倒伏,抗病性好,米质好脱水快"的密植高产品种销售紧俏,出厂价较上一销售季小幅上涨;部分传统大路品种价格有所下调.市场呈现整体供大于求与优势品种紧俏并存的格局.
　　4季度种业政策利好进入集中兑现期.2012年6月,农业部发布贯彻落实国务院有关"三农"重点工作实施方案,明确了多项种业扶持政策出台的时间表,主要集中在2012年10月至年底前:1)出台包括良种繁育补贴, 制种保险等扶持政策;2)建立种业发展基金,为"育繁推一体化"种子企业发展提供资金支持;3)发布《全国现代农作物种业发展规划(2011-2020年)》,出台相关配套政策.
　　维持"增持-A"评级.公司1-3季度净利润同比下降34%,2012/13销售季受登海605等自有品种推广面积大幅增长,以及合资公司登海先锋盈利企稳驱动,业绩将见底回升.预计2012-2014年每股收益分别为0.75,0.94和1.20元,增速分别为14%,25%和27%,其中12年4季度单季有望同比增长40%以上.维持公司"增持-A"评级,目标价26.30元.