洋河股份:行业新常态 公司新打法

　　上周公司公告，董事长张雨柏、总裁王守兵离任股份公司董事会。我们认为公司主动调整高管职能分工，显现公司自加压力、主动求变思维。基于对公司酒类主业稳定增长，创新业务“有必要、有基础、有空间”，以及管理团队战略及执行能力的看好，上调评级至“强烈推荐-A”，上调目标价至94元，对应15年PE20倍。

　　上周公告显现公司自加压力、主动求变思维。上周公司公告显示，董事长张雨柏、总裁王守兵离任股份公司董事会，即将出任苏酒集团董事局。公司此次调整，是为执行“双核驱动”发展战略，一方面坚持以白酒业务为核心的现有主业持续发展，一方面围绕主业实施创新与突破，用新的运作模式开辟的新业务。我们认为，公司此举是主动调整高管内部职能分工，将创新业务提升至战略层面执行，显现公司自加压力、主动求变思维；

　　酒类主业仍是公司业务核心，近期终端反馈动销良好。公司强调双核驱动，主业仍是目前业务核心，酒类仍是目前营收占比大头，创新业务也是在围绕主业基础上，实施颠覆性创新、用新的运作模式开辟的新业务。近期调研显示，公司出台元旦春节促销政策，前期经销商库存已足够低，加上15年春节晚于14年，全国范围内江苏省经济增速位居前列，经销商打款积极；

　　行业新常态，公司新打法，创新业务被提升至战略层面。公司是基于行业新常态背景下，在主业稳定增长基础上，探索创新业务，实现未来收入突破性增长。未来公司将主要聚焦三个方面：1）以健康和体验为核心的技术革命；2）利用互联网思维改造企业、改造渠道；3）以资本为手段的产业并购与资源整合。

　　本次调整显示，公司改变之前新业务完全依赖既有资源的模式，将创新业务提升至战略层面；最看好的仍是公司管理团队的战略及执行能力。12年底行业调整伊始，企业需采取的措施不尽相同，调整至今，白酒企业均需要落实深度分销、协调厂商关系、营造终端氛围，但企业执行力不同，效果亦不尽相同。我们最看好的仍是公司自身的管理团队，一方面能预判行业趋势，发力核心市场与核心产品，加大酒类主业的深度分销与终端消费氛围营造，加大创新业务的探索，另一方面能将战略目标真正执行落地，不受利益不一致、厂商关系紧张等负面因素的影响；

　　白酒行业进入新常态，看好渠道见长的公司。白酒行业本轮调整改变最大的是消费者结构，之前带动量价齐升的政务消费（或围绕政府行为的消费）大幅下降，大众消费稳定增长，消费者行为日趋理性。在此背景下，白酒行业进入发展新常态，高端白酒市场容量和竞争格局趋于稳定，中档酒市场容量预计在4000亿元以上，但行业集中度仍低，我们认为未来中档酒终端需求能保持5-10%的稳定增长，回到过去高速增长仍有难度，但行业集中度提升成为趋势。

　　我们看好营销见长的优势企业（以洋河、古井为代表），他们通过抢占竞争对手市场份额，有望实现高于行业平均水平的增速；公司提出的创新业务“有必要、有基础、有空间”。我们认为公司的新打法长期来看“有基础、有必要、有空间”。1）有必要：渠道变革在即，电商对传统企业冲击持续加大，消费者需求多样化健康化成未来趋势，行业整合日益加速，这些都预示公司的新打法具有必要性；2）有基础：公司在微分子酒、洋河1号app、企业ERP系统、梨花村等酒企并购方面的尝试，帮助公司在创新业务方面奠定基础； 3）有空间：白酒行业进入新常态，难以回到黄金十年量价齐升的行业逻辑，创新业务的开展能够打开公司未来增长的想象空间；

　　市场担忧将逐渐被打消。本次公司公告引起市场广泛关注，市场担心现任董事长张雨柏是否不再管理酒类主业，新团队能否承接酒类主业，新业务能否快速突破。我们认为，现任董事长张雨柏虽将升任苏酒集团董事局，仍会管理酒类主业，只是不再负责过细的业务，以便有更多精力布局创新业务。公司的这次安排并非匆忙决定，而是在14年起就已经开始思考和准备，且股份公司销售工作均由董事长制定路径和方向，然后由股份公司团队执行，因此，本次调整更多是一种前期流程制度安排的落地体现。关于创新业务能否成功，现在的确无法给出令人信服的证据，来说明洋河一定能够成功，但我们认为公司已经有相应基础和准备，我们也看好公司管理团队的战略和执行能力，可以说公司是目前白酒行业中最有可能成功的企业。