渤海轮渡:未来的邮轮第一股

    国内实力最强,最市场化的客滚运输企业.渤海轮渡(603167)是国内主营客滚轮渡运输业务实力最强的公司,综合排名在交通运输部稳居第一.公司最早进行股份制改革,港航分离.股权结构决定了公司发展过程中,行政干预色彩较淡,注重盈利能力和股东回报.公司高管和主要技术骨干全部持股,类民营化公司经营更注重效率和效益.
　　宏观经济下滑背景下, 运量将受到一定程度影响.和高速公路类似,客滚运输车运量和宏观经济相关性大.我们预计公司今, 明两年车运量增速将有所放缓.公司在烟连线市场份额最大,未来三年有三条大型豪华客滚轮交付,而中海客轮和大连航运均没有新增运力计划,不景气时预计竞争对手将更难生存.
　　运价调整灵活, 恶劣环境下可通过价格吸引货量.公司销售模式中,自营和承包占比近90%, 对港口依赖性较小.渤海湾四家客滚运输企业自律性强,协调有效运作.
　　在恶劣的市场环境下,公司仍可通过调价吸引货量.2009年以来,公司毛利率维持在35%以上.
　　两条新航线是未来重要看点.烟台-平泽航线预计2013年开通, 公司在合营公司中股权占比30%, 初步预计该航线增厚每股0.04-0.08元.防城港-越南下龙湾航线目前仅有广西明港国际船务公司的一艘船舶提供服务, 我们预计公司或采取增资控股明港国际的形式进行运营,2014年开通.公司正在准备新建一艘豪华邮轮,预计最快2015年交付,届时公司将成为国内邮轮第一股.
　　盈利预测及投资建议.轮渡业务类似公用事业, 如果没有新增航线,公司业绩平稳, 渤海湾客滚运输市场估计2015年左右饱和,长期增速稳定在3%左右.但公司未来两年有两条新开航线(包括一条前景不错的国际航线),远期看还有涉足邮轮的计划.
　　新开航线给公司带来新的利润增长点, 预计三年后公司将有10%以上的增长.我们预计2012-2013年EPS分别为0.60和0.64元,根据DCF估值法,得出公司的合理价格为10.
　　16元,对应2012年市盈率17倍.投资评级为"增持".